太平鸟（603877）2017年一季报点评：存货跌价计提增加影响Q1业绩，新兴品牌增长动力强劲
（证券分析师：朱元、郭陈杰）
Q1业绩下降4.6%，存货跌价计提增加影响较大
公司2017Q1实现营收15.14亿元，同比增长11.5%，归母净利润5861万元，同比下降4.6%；扣非净利润4495万元，同比下降7.6%。Q1营收增速环比基本持平，由于净利率同比下降0.6pct，导致净利润下滑，这其中：1）毛利率同比上升0.4pct，主要受益于加盟业务毛利率回升4pct，直营业务毛利率则下降0.9pct；2）期间费用率同比略升0.2pct，其中销售费用率与费用率分别上升0.1pct，费用情况总体可控；3）Q1资产减值损失同比增加3300多万，对利润影响较大，主要系过季商品占比提升导致存货跌价准备计提增加。另外， Q1公司存货规模较年初进一步下降至14.1亿元，账上现金类资产18.7亿。
加盟渠道企稳迹象显现，新兴品牌增长动力强劲
分渠道看，公司Q1直营店收入同比增长2.9%，门店数量净增3家；加盟店收入同比增长4.1%，门店数量净关120家，其中72家加盟闭店是因为上年末系统数据未及时输入所致，加盟业务无论从内生增长或毛利率方面，已显现企稳迹象；联营店收入增长22.5%，门店数量净关17家。另外，电商业务延续较快增长，同比增速达到40%。分品牌看，主品牌表现平稳，增长动力主要源自乐町 LED’IN女装与Mini Peace童装，收入分别增长16.6%与41.4%。
竞争力持续增强，长期受益行业集中度提升趋势
公司产品设计研发环节实力突出，能够及时把握消费者需求及前沿时尚趋势，通过在消费者精准定位、产品设计、多渠道营销、供应链等方面的能力提升，竞争力持续增强。随着近年来优质品牌规模效应不断强化，市场分化愈加明显，领先企业市场份额逐步提升，在此趋势下公司有望持续受益，进一步做大做强。
终端消费环境持续低迷；渠道拓展力度不及预期；新兴品牌增速放缓。
公司聚焦中档休闲服饰市场，经营能力突出，竞争力逐步增强，随着加盟渠道逐步企稳，未来以购物中心及电商渠道为代表的新兴渠道发展潜力依然突出，同时，新兴品牌有望继续快速成长，为公司稳健发展保驾护航。我们预计公司17~19年EPS为 1.02/1.20/1.38元，对应17年PE31.2X，给予买入评级
