[买入评级]欧派家居(603833)季报点评：Q1业绩超预期 股权激励聚人才 持续推荐 时间：2017年05月04日 17:04:59\u00A0中财网 事件 公司发布2017年一季度报告，业绩超出市场预期（之前公司招股书预计收入、净利润的增速区间范围是5%--10%）。 2017Q1 欧派家居实现营业收入14.49亿元，同比增长20.49%；归属上市公司股东的净利润为0.56亿元，同比增长33.31%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.54亿元，同比增长38.39%；当季基本EPS 为0.14元/股。 同时公司正在筹划股权激励事项，公司股票自2017年5月2日起停牌，于2017年5月9日复牌。 简评 1、多品类有效发力，定制渠道有效增长 欧派家居主要从事整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务，2016年四类产品分别实现营业收入43.49亿元、20.22亿元、2.42亿元和2.08亿元，占比分别为62%、29%、3%和3%。 2017Q1 公司营收增速20.49%，2017Q1 公司归母净利润增速33.31%；我们认为公司收入的增长驱动因素一方面是地产景气行业层面的催化，一方面来自公司三马一车”的战略的落地及延续，其中三马指的是“大家居”、信息化和第二品牌——欧铂丽，一车是经营代理商。 欧铂丽（OPPOLIA）是欧派家居旗下年轻时尚品牌，以打造全新家具生活体验为目标，为客户提供从全屋家具到软装视频的一站式居住空间定制服务，秉承“定制-点亮生活”的品牌理念，通过不同风格的搭配组合，为追求时尚的年轻家庭提供更多居住灵感。 2016年公司总渠道数量4729 家，其中经销商专卖店4710家，直营19 家，经销商专卖店较2015年增加571 家。 此外，Q1 当季收入、净利润额虽规模不大，主要系一季度是定制家居企业的传统经营淡季。 2、虽公司毛利同比下降，但费用率下行，净利率提升2017Q1欧派家居销售毛利率为31.00%，较上年同期毛利率34.11%减少了3.11pct，毛利率的同比下降，我们认为部分原因在于上游原材料涨价所致，包括板材、五金配件等等。 2017Q1欧派家居销售费用额为1.95亿元，较上年同期下降4.88%，销售费用率为13.49%，较上年同期减少3.58pct；管理费用额为1.71亿元，较上年同期增加19,58%，管理费用率为11.80%，较上年同期减少0.07pct。报告期内，公司财务费用额为510.21万元，较上年同期下降79.69%，主要是公司募集资金到位，存款金额增多，利息收入较上年同期增长幅度较大所致。 虽然毛利率下降，但是公司三项费用率均下降，从而驱动公司销售净利率为3.80%，较上年同期净利率3.45%增加了0.35pct。 3、橱柜卡位，募投产能投放，大家居化全面落地我们认为厨房是家居装修中最复杂繁琐的一部分，涉及到木、水、电、气等，每一步都至关重要，细节设计关系着今后使用者的身体舒适和安全问题，衣柜、鞋柜、床头柜等产品与橱柜相比生产难度相对较低，因此相对而言产品的拓展速度更快。 欧派家居从一个整体橱柜的单品类公司逐步成长为涵括全品类家居产品线的整体家居集团。1994年，欧派第一套整体橱柜诞生，开创了中国工业化生产现代橱柜的先河；2004年，公司进入卫浴产品的研发和生产；2005年公司建成独立衣柜生产专线；2008年，欧派提出进军木门产业的战略决策，于2012年开始产生定制木门收入；2010年公司进入壁纸行业。至此，公司已经开始全面发展全品类战略。 目前公司产能利用率高位运行，各产品基本均处于满产状态，产能不足已成为制约公司在家具领域高速发展的首要因素。截至2016年底，公司拥有橱柜产能50万套/年，衣柜产能73万套/年，木门15万樘；此次募投项目投产后，公司整体橱柜、整体衣柜及定制木门产能将分别提升至80万套/年、108万套/年、75万樘/年，建设周期2年。产能扩充后，将进一步释放产品的增长动能，完善公司产品全国性产能布局。 2017年的五大发力点：（1）信息化；（2）流程再造；（3）电商；（4）欧铂丽；（5）工程和代理商精英化，以及八大助力点，铺开公司多品发力新驱动。 4、出炉管理层激励，巩固人才梯度，奠定长久增长潜力。 定制家居作为细分朝阳行业，人才成为公司持续增长的核心，欧派家居也堪称是定制家居里面的“黄埔军校”，虽然欧派家居尚未公告具体激励方案，但我们看好公司上市伊始即启动的人才激励计划，足显公司董事长及管理层开阔胸襟和长远布局。 2013年10月公司曾增发股份，引入110名自然人股东；目前公司共107名自然人股东，其中106名自然人股东是公司及控股子公司的管理人员及技术人员。 投资建议：我们预计2017-2018年公司营业收入分别为94.55亿元和122.67亿元，同比增长分别为32.53%和29.73%；净利润分别为12.49亿元和16.08亿元，同比增长分别为31.48%和28.79%（收入端的驱动是来自渠道和产能，利润的增速主要是考虑到了2016年的高基数因素）。公司发行后4.15亿总股本，EPS分别为3.01元/股和3.87元/股，公司现价105.58元/股，对应的P/E分别为35x和27x。考虑定制家居行业的成长性、公司定制行业大龙头地位、公司2017年的多项业绩驱动因素、此次管理层激励等，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：房地产行业宏观调控加剧；定制家居行业竞争加剧。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.丰.毅./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
