【研究报告内容摘要】
营业收入快速增长,静待盈利能力提升:2013 年至2016 年,公司分别实现营业收入117,515.26 万元、191,223.82 万元、308,773.08 万元以及402,600.18 万元,年复合增长率为45.01%。分别实现归属于母公司净利润11,681.88 万元、13,012.99万元、13,953.45 万元和25,551.07 万元,年复合增长率达40.13%。两者均实现较快增长。2016 年净利润增速显著高于营业收入增长率,主要是因为公司2016年新开直营店较少导致销售费用增幅放缓,以及新增直营店效益逐步释放。定制家具及配套家具产品是公司营业收入的主要来源。2013 年至2016 年两者营业收入总和占比分别为93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由二战略性全国直营布局扩张,公司净利率水平处于阶段性较低水平,未来公司将加速发展加盟渠道建设,以及对直营体系的提效降本,公司盈利能力预计将得到进一步提升。
定制家具行业前景广阔,募投项目解决产能瓶颈,扩大市场份额:2016 年,我国房地产市场持续升温,国家统计局数据显示16 年商品房销售面积达157,348.53 万平方米,较2015 年增长22.46%,增幅显著,房地产市场成交额的显著提升为家具市场带来广泛需求。2017 年以来,一二线热点城市调控政策升级,住宅市场成交量持续回落,但考虑到巨大的存量房装修需求和事次装修需求以及家装行业的滞后效应,我们预计定制家具行业在未来几年内仍能保持较高的业绩增速。根据现有数据,我们对定制家具市场规模进行了一个简单的测算,测算得出2016 年全年定制家具市场主营业务收入约为2,314.64 亿元,卙整个家具市场的份额为27.04%,参照发达国家定制家居60%-70%的市场渗透率,行业市场空间广阔。公司现有的产能已经饱和,并且在销售旺季已经略显不足。“智能制造生产线建设项目” 能有效解决公司产能不足问题,“营销网络建设项目”、“互联网营销O2O 推广平台项目”、“家居电商华南配套中心建设项目”扩大公司销售规模和市场份额,保障公司发展战略目标顺利实现。
风险提示:市场竞争加剧的风险;销售模式的风险;股权结构分散的风险。
