[买入评级]尚品宅配(300616)季报点评：经营淡季业绩承压 模式创新助力成长
淡季费用开支较大，长期看好业绩增长
公布2017 年一季报：公司实现营业总收入7.94 亿元，同比增长27.65%；归属上市公司股东的净利润-4657.14 万元，同比下降23.04%。我们认为，一季度作为定制家具的行业淡季，在收入占比较低的情况下公司销售费用（+12.2%）、管理费用（+24.9%）等经营性开支较大，导致业绩逊于其他季度，但公司在品牌渠道等方面优势明显，随着直营渠道扩张稳健盈利改善、加盟渠道进入快速成长阶段，长期业绩增速可期。
模式创新提供增长引擎，信息化构筑行业壁垒
自2004 年跨界经营定制家具领域，以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，依托新居网O2O 线上营销服务平台，以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺，在业内率先推进全屋定制战略，实现了“
”和“维意定制”全屋板式家具定制“C2B+O2O” 商业模式。我们认为，随着消费者需求朝着个性化、多元化、全方位方向演变，定制家具正受到越来越多消费者的青睐；住房刚需和改善型需求的持续释放，为定制家具市场提供广阔的下游需求。作为家具行业极具互联网思维的公司，
不断主动迎合家居行业潮流趋势，线上线下融合的模式创新为公司注入持续增长引擎。公司生产端柔性生产工艺实现大规模定制，销售生产连接端智能拆单系统达到无缝对接，保障了公司在规模继续扩大后的生产效率和质量，公司板材利用率达到93%，成本优势突显。
预计公司2017~2019 年的归属母公司净利为3.4、4.46 和6.2 亿元，EPS 为3.15、4.13 和5.74 元，分别对应44.6、34.0 和24.5 倍PE。参照公司未来业绩增速和家具上市公司估值水平，维持“买入”评级。
调控政策超预期紧缩；新区域市场开拓进展不达预期。