[买入评级]海澜之家(600398)季报点评：一季报平淡 未来催化剂看品牌年轻化和投资突破 时间：2017年04月28日 16:25:53\u00A0中财网 核心观点 17 年一季度公司营收和净利润分别同比增长0.55%和5.47%,扣非后净利润增长8.41%,盈利增速环比略有放缓。分品牌来看,主品牌海澜之家收入小幅下滑0.60%,净开店68 家;爱居兔收入同比增长55.25%,净开店71 家;圣凯诺收入同比增长4.88%;线上收入同比增长2.77%。一季度公司开店节奏放缓,总计净增门店102 家,季末门店达5345 家。 17 年一季度公司综合毛利率同比小幅提升0.33pct,期间费用率同比下降2.51pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.39pct 和0.38pct。公司以2.3 亿购入深圳市邦德文化10%导致期末可供出售金融资产同比大幅增长145.09%,投资收益同比下滑98.80%,主要是由于上年同期转让深圳市华泰瑞麟股权投资基金的认缴出资份额。一季度公司资产减值损失同比上升293.05%,主要是计提存货跌价比例提升所致;季末应收账款余额较年初减少3.49%,存货余额较年初增长7.62%,经营活动净现金流同比下滑77.65 %,整体来看公司经营质量有所下降。 打造全球服饰品牌运营平台,试水年轻化男装副牌,高管大力度增持坚定信心。16 年5 月公司与华泰联合证券签订《战略合作框架协议》,预计后续公司将借助华泰联合在并购方面的丰富经验,加快对境内外品牌(与公司互补的女装、童装、运动等品类)的并购整合,同时,公司有望推出年轻化男装副牌,多样化品牌形象,从而覆盖更广阔的消费群体,为公司收入与盈利提供新的增长点。16 年以来公司高管团队已陆续增持3020 万股,结合15 年8 月公司第一期员工持股计划(2 倍杠杆,考虑现金分红后成本14.38 元/股,已过锁定期)的实施,高管团队大力度增持充分表达了对公司未来发展的坚定信心。 平价定位与难以复制的供应商赊购+类直营模式仍是公司中期持续超越同行增长的核心优势,账面资金充沛蕴含并购预期,16 年大量净开店为17 年营收增长提供良好保障。在国内经济增速下滑、居民收入增长放缓阶段,高性价比产品将更受青睐,公司平价定位下仍有较大的外延空间,规模持续扩张带来的成本优势越发明显,类直营模式保障终端运营高效透明,大众品牌市场集中度的上升将进一步提升公司整体市占率。 财务预测与投资建议 我们维持公司2017-2019 年每股收益分别为0.77 元、0.86 元和0.94 元的盈利预测,维持公司2017 年19 倍PE,对应目标价14.63 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。 □ .施.红.梅./.赵.越.峰 .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司
