[增持评级]三棵树(603737)季报点评：收入增速超预期 市场率提升空间广阔
事件：近日公司公布2017 年1 季报：公司2017 年1 季度收入约3.35 亿元，同比增长57.5%；归母净利润亏损约1284 万元；EPS 约-0.13 元。
墙面漆增长势头强劲，1 季度公司收入增速超预期。公司在继续巩固三四线城市优势的同时，持续抢占一二线城市地产商市场份额，1 季度墙面漆爆发式增长，带动公司收入增速提升33.0 个百分点。公司2017 年1 季度家装墙面漆、工程墙面漆收入均约1.3 亿元，木器漆、胶黏剂收入分别约4179 万元和1609 万元。
受原料价格上行，同时公司售价暂未完全传导，1 季度毛利率有所下降。成本方面，2017 年1 季度乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比显著上涨，预计核心原料价格上涨影响公司营业成本同比增加超过13%。
价格方面，公司产品售价暂未完全传导原料价格的上涨，其中自产的工程墙面漆、家装墙面漆、家装木器漆均价分别同比变动-3.0%、+0.9%、+0.5%。
受此影响，公司1 季度毛利率同比下降6.6 个百分点、至40.0%。
收入高增长下，费用率显著摊薄。受益收入高增长，1 季度公司期间费用率约50.2%，同比下降14.2 个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降8.1、6.5 个百分点。
与恒大签订战略合作框架协议，工程涂料市场开拓再获突破。公司近期与恒大签订战略合作框架协议，2017-2019 年公司年均向其供货金额有望达到3.3亿元，是2016 年的3.6 倍左右。公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力，后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。
维持“增持”评级。我们预计2017 年3 月中旬开始公司在家装墙面漆方面率先推动价格提涨，涨价幅度5~10%，后续毛利率压力有望缓解。未来3 年公司工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动收入增长可期；同时随着收入规模的持续扩张，费用方面的规模经济值得期待。预计2017-2019年EPS 分别约2.18、3.07、4.05 元，给予2017 年PE 40 倍，目标价87.20元。
风险提示。原材料价格大幅上行；下游需求放缓；募投项目不达预期。