【研究报告内容摘要】
受益于内外销增长和提价因素,1Q17收入快速增长
1Q17公司实现收入56.9亿元(YoY 34.2%),归母净利润3.97亿元(YoY 25.3%)。收入增速超预期,原因包括:1)内销出货量延续一二月的良好趋势,保持增长;2)出口销量增长较快,增速高于内销;3)提价。未来通过争夺外资和二三线品牌的份额,公司的内销份额将继续提升;出口受益于效率和品质的提升、成本下降,将保持增长,因此收入将保持快速增长。
毛利率环比回升,投资收益贡献利润
1Q17毛利率为25.7%,同比下降2.4pct,环比提升2.5pct,主要原因是1Q16的成本价格最低、提价滞后,且已环比改善。随着提价的继续传导,有望支撑收入增长、毛利率回升,叠加产品结构的改善,预计全年毛利率有望实现稳中有升。1Q17销售费用率和管理费用率变化平稳。投资收益同比大幅增长278%至1.03亿元,原因为理财收益增加。营业外收入中的政府补助增加较多,然而总金额较小,影响很有限。
1Q17存货大幅减少,反映了前期储备产成品的消化;应收款和期初相比保持平稳,在资金收益率下降的背景下,公司无意加紧收款,然而应收款占年收入的比例较低,不必担心。单季经营性现金流净额为-1.7亿元,原因是预收款下降,符合正常经营,预计不会持续,不必担心。
虽然短期毛利率受损,然而已经环比改善,预计未来压力将继续减小,全年来看毛利率稳中有升;内销增速低于出口符合预期,未来内销份额仍有增长空间;虽然短期投资收益较高,我们认为关注点在于公司的竞争力增强、价格和利润率提升。长期来看,公司的销量、价格和利润率仍有提升空间,继续推荐。预计2017-2019年净利润为14.5、17.4和20.2亿元(YoY +23.1%/20.4%/16.2%),现价对应2017年估值19.8倍,“谨慎增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅上升。
