[买入评级]小天鹅A(000418)季报点评：外销出色 产品结构优化促收入端大增 时间：2017年04月23日 18:14:31\u00A0中财网 投资要点： 事件：公司发布一季度，收入/业绩同比增长34%/25%。公司发布一季度业绩报告，营业收入为56.90 亿元，较上年同期增34%；归属于母公司所有者的净利润为3.97 亿元，较上年同期增25%，实现EPS0.63 元。 量价齐升，内外销并驾齐驱促收入端大增34%，超市场预期。一季度收入高增长主要得益于：1）内销份额持续快速提升，均价受益提价及滚筒、洗烘一体机占比提升持续走高；另外，电商渠道保持高速增长，一季度电商零售额14.3 亿元，同比增长60%。自去年下半年起，公司滚筒洗衣机一直供不应求，相信随着新产线的投产，市占率有望加速提升。2）受益欧洲和中东地区的订单高增长外销增速迅猛，预计增速高于内销，目前公司外销占比约20%（大股东美的集团占比超40%），未来公司外销可拓展空间依然广阔。 毛利率环比改善，投资收益助净利率维持稳定。受原材料成本上涨影响，公司17Q1 毛利率25.69%，同比降低2.44 个百分点，但随着季度初出厂价的上调，毛利率环比改善2.38 个百分点，预计2 季度成本对毛利率的影响将明显减弱。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别变动0.26、-0.29、0.40个百分点至15.15%、3.34%、-0.32%。另外投资净收益占比提升1.17 个百分点带动公司净利率仅降低了0.5 个百分点至6.98%。 新品类继续发力，看好滚筒、干衣机洗烘一体机占比快速提升。公司17Q1实现干衣机、洗烘一体机收入6.5 亿元，同比增长160%（16 年全年干衣机、洗烘一体机收入12 亿元）。滚筒、干衣机洗烘一体机增速迅猛。根据我们的终端渠道调研结果，洗烘一体机比普通滚筒洗衣机的终端零售价格高大约1000 元，未来随着消费者消费观念的逐渐转变以及阴雨天、雾霾天等环境因素的影响，我们认为干衣机及洗烘一体机将快速增长。公司产品结构进一步优化，均价提升带动收入端增速维持快速增长。 盈利预测及投资建议。公司份额稳步走高，结构持续优化，内外销同步发力，预计全年收入端均有望保持20%以上的增长。未来三年，伴随结构优化，均价提升及垄断红利的释放，公司业绩保持25%以上复合增长的确定性强。我们维持盈利预测，预计公司2017-19 年EPS 分别为2.33 元，2.90 元，3.49元，分别同比增长25%，24%，20%。目前价格对应公司17 年19 倍PE，考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速，给予公司17 年20-22 倍PE，对应合理价格区间为46.6-51.26 元，“买入”评级。 风险提示。外销拓展不及预期，原材料价格上涨。 □ .陈.子.仪 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
