【研究报告内容摘要】
正极材料业务一马当先:正极材料全年实现销量17960吨,同比下降5.88%,实现全年收入25.03亿元,同比上升8.12%,归母净利润1.74亿元,同比上升121.48%,主要是由于公司通过采用年度合作、低位战略采购与临时补充采购并行的采购模式进行成本控制,并通过产品和客户的结构优化使得毛利提高,2016年正极材料毛利率提高到20.91%,使得公司综合毛利率从去年的21.66%提升至今年的24.95%。
今年以来,金属钴涨价带动钴盐及正极材料价格涨价,并且正极材料涨幅高于成本涨幅,,以NCM523为例,从年初的14.9万/吨涨到了当前的19.6万/吨,使得公司正极材料的单位盈利水平不断攀升。
公司2016年底存货价值12.07亿元,相比2015年底存货8.62亿元大幅增加,我们认为这部分增量主要是正极材料的原材料、在产品、及产成品,这部分存货的价值将受益于材料价格上涨,进一步提高正极材料的毛利。
公司实现多款高电压钴酸锂和高镍动力三元产品批量生产并出货,并在研发4.5V高电压钴酸锂技术、NCM811、NCA及其前驱体技术,具备技术领先性。
公司现具备3.3万吨正极材料的产能,宁夏5000吨三元前驱体及5000吨三元正极材料已经投产,有望进一步增厚公司业绩。
负极材料业务稳定增长:负极材料业务通过石墨化技术的升级换代和负极材料的一体化生产,降低成本,提升毛利率,全年销售量22,604吨,同比上升42.73%,业务收入11.73亿元,同比上升31.36%,归母净利润0.97亿元,同比上升62.12%。产能方面,年产35,000吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已处于设备安装阶段,宁德1万吨项目目前处于建设阶段,均将在2017年年内投试产。公司的负极材料研发取得较大成绩,在启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目取得突破性成果。
电解液业务扭亏为盈:公司电解液业务实现销售量为7,241吨,同比增长27.15%;实现业务收入4.19亿元,同比增长121.05%,归母净利润0.08亿元,实现扭亏。目前在建2000吨六氟磷酸锂和20000吨电解液项目,预计2017年第三季度电解液将投试产,2017年年内六氟磷酸锂投试产,该项目将有效提升电解液业务的毛利率。
新能源车业务短期亏损无碍长期前景:新能源车业务营收0.95亿元,归母净利润-1.17亿元,主要是由于行业波动及前期投入巨大所致。公司动力电池PACK业务现有产能700MWh,客户包括福汽新龙马、东风特汽等;子公司杉杉汽车具有专用车生产资质,青衫汽车完成10款车型研发工作;公司在全国19个城市完成充电桩布局,累计建设4629个充电桩,同时布局新能源车辆租赁业务,在上海、深圳、广州、海口均有布局,累计运营1585辆新能源车。
能源管理服务业务空间巨大:公司拟投资启动杉杉能源管理服务产业化项,包括布局2GWh消峰平谷的储能节能项目及约0.2GW光伏洁能项目,客户定位工商业企业,提供高性价比的能源管理服务,将在未来显著增厚公司业绩。
服装业务重装上阵:公司对控股子公司宁波杉杉服装品牌经营有限公司实施了整体改制,并更名为杉杉品牌运营股份有限公司,重整后的服装业务主要包括杉杉服装品牌业务及其他品牌业务(LUBIAM和MARCOAZZALI),并拟以H股方式在香港联交所上市。
风险提示:新能源车发展不及预期,正极材料价格大幅波动
