[增持评级]建材行业专题研究：千亿级公司寻宝 首选海螺水泥 时间：2017年04月18日 16:33:38\u00A0中财网 本报告导读： 比较发现价值系列，之前我们发布了中国巨石VS 福耀玻璃，大亚圣象VS 兔宝宝，本文是系列之第三篇。 摘要： 千亿市值公司寻宝，比较发现价值，首选海螺水泥。我们从A 股千亿市值（2000 亿以内）的“强周期”和“弱周期”行业中选取公司行业龙头地位、竞争优势、市值与海螺水泥类似的6 家龙头企业（家电龙头格力电器、安防电子龙头的海康威视、农业养殖龙头温氏股份、钢铁龙头宝钢股份以及食品饮料中的伊利股份），横向比较，以图发现投资机会，我们认为海螺水泥或拥有最低的估值、接近最低的负债率、最充沛的现金流水平以及潜在可能大幅提升的股利支付率，存在明显被低估的空间； 6 家千亿龙头，可比性很强：从市值角度看，六家千亿级龙头企业在各自子行业（申万二级）中市值占行业总市值比例基本超过2 成；营收规模占行业比例也基本在2 成以上。我们认为这六家千亿级公司行业地位相当，从龙头地位的角度具备可比性和共通性。 从估值和资产及现金流角度比较，海螺占优：千亿龙头公司的17 年平均PE 为14 倍，根据我们测算，海螺水泥17 年PE 估值或仅8.57倍，显著低于千亿龙头公司估值中枢，2016 年海螺水泥资产负债率下降到26%，六家公司过去两年平均股息支付率为52.27%。海螺水泥不到30%的股利支付率水平属于偏低状态，且我们预计海螺资本开支的长期下行，潜在大幅提升股息率的可能，而国资及监管对于传统行业龙头分红的要求亦进一步提升，股息支付率潜在大幅提升的可能。 盈利提升及持续性及估值的提升：我们认为，本质上是“反市场” 的供给侧改革，导致水泥行业盈利的周期和资本开支的周期并未如历史上的周期规律变化，叠加了环保收严和行政管制（错峰停产），因此若需求端不发生断崖式下降，2 年内将带来估值体系的重构；市场可能低估了水泥龙头“合理”盈利能力以及盈利的可持续性，而这将颠覆我们过往对周期的估值理解，相对于目前A 股对于龙头的估值折价（H 股海螺水泥仍较A 股贵20%，但H 股低估的是改善的弹性），更我们看好A 股龙头海螺水泥的估值和业绩的双升（因为利润并不均匀流向所有企业）；。 风险提示：环保执行规格不及预期，房地产需求大幅下滑； □ .鲍.雁.辛./.戚.舒.扬 .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司
