公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入63.20亿元,同比增长7.06%;实现营业利润4.40亿元,同比下降31.05%;实现归母净利润4.28亿元,同比下降20.22%。其中2016Q4实现营业收入23.90亿元,同比增长19.70%;当季实现归母净利润1.89亿元,同比下降27.48%。
公司以现有总股本4.75亿股为基数,每10股派发现金红利5元(含税),合计现金股利23750万元,占当年归母净利润55.55%。
PEACEBIRD女装风格调整导致加盟收入下滑,存货坏账准备计提及直营费用增加等共驱业绩下调。
(2)加盟收入下滑,直营收入占比提升,电商渠道高速增长。分渠道来看,2016年年末公司直营店、加盟店和代理店分别为1198家、2835家、246家,分别同比增加255、184、46家。
其中直营店营业收入26.00亿元,同比增长21.84%,占总营收比例自上年的36.14%上升至53.03%;加盟店营业收入21.57亿元,同比下降18.25%。直营部分中线上销售营业收入13.02亿元,同比大增46.08%,毛利率45.16%,同比增加0.59pct。
(3)库存坏账计提增加。公司2016年因库存坏账集体导致资产减值损失2.09亿元,同比2015年增加6437.57万元,或44.38%,对业绩带来拖累。
(4)直营店开店加速导致销售费用显著提升。2016年公司管理费用5.13亿元,同比增加10.69%,主要是由于公司产品品种增加导致样衣采购费用、研究开发费用、管理人员薪酬增加和办公场所和设备折旧摊销增加导致。销售费用22.02亿元,同比显著增长18.86%,主要是直营模式规模扩大导致的直营门店员工职工薪酬、租赁费、装修费和商场店铺费增加;另一方面,公司大力推广电商销售平台,支付的广告宣传费有所增加。财务费用3682.93万元,同比增长31.09%,主要是由于本期短期借款增加导致利息支出增加导致。从期间费用率来看,2016年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.84%、8.12%、0.58%,同比增加3.46pct、0.27pct、0.10pct。
(5)存货同比上涨,公司营运能力有所下降。2016年末公司存货金额16.21亿元,同比增长7.45%,存货周转天数198天,较上年增加27天。公司将推广智能商品管理系统来改善存货状况。公司2016年应收账款周转天数为21天,比上年增加3天。
中端休闲装市场仍保持较高速增长。
根据Euromonitor数据,2016年我国休闲装行业规模达到2016年我国休闲服饰市场零售规模为6425亿元,2011-2016年年均复合增速为6.92%,在未来4年内预计将以CAGR7.58%的速度增长,增速远超服装行业整体的2.14%。中端休闲装市场增速快于休闲装整体增速,2016年中端休闲女、男装服饰市场规模分别为1474、811亿元,同比增长5.29%、7.60%,预计未来4年还将保持CAGR8.29%、8.74%的速度增长。
顺应市场不断调整彰显公司管理灵活,业绩有望企稳回升。
公司女装占比较大,过去三年持续稳健增长,然而为适应主流消费人群正从原来的70/80后转变为85/95后转变的市场趋势,公司决定将女装核心品牌由原来的OfficeLady逐步向更加休闲、个性、年轻化风格调整,锁定新兴消费人群。品牌的风格调整过度期间,老消费者有所流失,而新消费者需要培育,加盟商信心与提货额也需要逐步提升。从2016H2来看,女装业绩正逐步企稳,随着新客户群体对品牌更加熟悉,我们预计2017年女装有望企稳。回顾公司发展历程,曾审时度势不断进行品牌定位调整,1997年金融危机期间选择剥离生产和物流等非核心环节,2001年开始拓展当时尚属蓝海的女装产业,在到2015年对女装定位的重大调整,无不显示出公司对于市场变化的灵活反应和旺盛生命力。
多品类+多品牌+多渠道全能选手,研发设计、供应链管理和渠道布局等实力不断夯实。
(1)公司多品牌梯度发展覆盖女、男、童装,初创品牌潜力巨大。目前核心品牌PEACEBIRD男女装处于调整和稳健发展阶段,新兴品牌乐町、MiniPeace开始盈利,核心和新兴品牌采用渗透二、三线城市,并向
一、四线城市眼神的战略,而初创品牌中,童装MiniPeace、合资推出的美式女装MaterialGirl则采用从一二线向三四线渗透的战略,处于爆发式增长阶段,潜力巨大。公司计划2017年净增门店约600家,其中直营净增约150家,加盟等净增约450家,在核心品牌稳定扩张的同时,新兴和初创品牌有望继续快速增长。
(2)注重研发,跨界风格独特。公司注重产品研发,2016年公司研发投入6395万元,占比达到1.1%;年均开发超过8000款色新品投放市场,2013-2015年三年间年均复合增速为4.9%,2015年上新8632款色。再设计方面,一方面通过内部培养和外部引进,组建了535人的设计团队,另一方面通过与MIC时尚咨询公司等一批国外知名设计公司建立战略合作。此外,公司在品牌跨界上积累了丰富的资源,与国际知名设计师(Dior御用花艺师、Channel合作)、娱乐明星(黄景瑜)、热门IP(小黄人合作款)、国际品牌(百事合作款、迪士尼合作系列)等多类型的对象合作,每年跟进国际大牌发布会,注意时刻保持产品的设计感和时尚感。同时,公司邀请国际知名模特进行产品宣传,有助于提升品牌形象。
(3)高频率上货波段确保产品高新鲜度,“快反”能力整体提升。2016年,PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町、MiniPeace上新品分别为32、27、32、23波段。零售门店确保平均每1-2周上一次新品。多波段上货,可保持门店商品的高新鲜度,确保门店商品的时尚度,有效推动门店零售业绩。公司定增募集项目中慈东服饰整理配送物流中心项目、信息化系统建设项目将有效提升公司供应链柔性化水平,使得公司能够更好地根据终端需求数据进行生产和配送,提升对需求的快速反应能力。
(4)全渠道布局结合零售创新,提升消费者体验。一方面,2016年11月和2017年1月,公司男装、女装微商城相继上线,补充了公司移动端的销售渠道;另一方面,公司O2O业务2016年实现5万多单交易,可以实现线上下单,线下(就近)发货,主要集中在男装和乐町品牌方面;此外,公司“云仓”系统确保了总仓和直营门店货品的配送线上线下联通,线上下单,线下就近仓库直送,降低了单个门店货品断色断码时错失销售机会的可能,2016年,所有品牌,全部直营店和部分加盟店开始运营云仓项目,全年实现零售额超过1亿。
投资建议:我们认为,太平鸟作为国内终端休闲服饰龙头公司,从品牌战略来看选择全品类、多品牌布局,旗下女装、男装、童装三轮驱动,从成熟到新兴品牌梯度鲜明,后继发展有力。公司强调产品设计研发,其发展战略灵活且适应市场变化,生命力蓬勃。在IPO募集资金就绪后,公司在营销网络,供应链管理(主要是物流仓储和信息化系统建设)方面将更上一层楼,其快速反馈能力和供应链柔性化水平不断夯实提升。我们预计公司2017-2018年实现营业收入分别为72.42、79.68亿元,同比提升14.6%、10.0%,归母净利润4.59、5.68亿元,同比增长7.4%、23.7%,对应PE分别为33、27倍,参考国际快时尚龙头ZARA成功经验,我们认为太平鸟具有成为国内快时尚领军企业的潜质,长期看好,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;宏观经济波动影响终端需求风险;存货跌价风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险。
