[增持评级]太平鸟(603877)年报点评：费用率上升拖累业绩 看好童装及女装新牌布局
16 年业绩低于我们预期，主要系设计风格切换和销售费用率上升所致。可喜的是，公司营收增7%，毛利率微升，童装及女装新品牌渠道拓展顺利，是成长的新源泉。
业绩符合市场预期，维持增持评级。四轮驱动凸显渠道优势，电商助力推升业绩增长。2016 年营收/归母净利分别为63.20 亿（+7.06%）/4.28 亿（-20.22%）；16Q4 营收/归母净利分别为23.90 亿/1.89 亿。业绩符合市场预期，低于我们预期。受女装设计风格切换及费率上升所累，下调2017-18 年EPS 为1.19/1.47 元（前值1.43/1.83），预计19年EPS1.77 元，维持目标价50 元，对应18 年34 倍PE，“增持”。
四轮驱动显渠道优势，费用上升致净利率微降。1）收入增长主要系电商（+44%）和Mini Peace 童装（+65.91%）高速增长，购物中心门店数净增38%，电商业务三年CAGR 达51.85%；归母净利润下降主要是由于行业景气度不高、女装设计风格转换影响经销商信心、直营渠道拓展较快以及存货跌价准备有所增加所致。2）16 年经营效率有待提升。毛利率55.31%（+0.05pct）趋于稳定，但营销投入增加，销售/管理费用率为34.84%（+3.46pct）/8.12%（+0.27pct）。过季商品增加致存货16.21 亿（+7.45%），存货周转率降至1.82（前值2.1）。
新品牌渠道建设持续推进，零售营销拥抱新生态。1）继续推进终端渠道建设，16 年末有直营店1198 家，加盟店2835 家，其中Mini Peace童装渠道数+44%,女装新品牌Material girl+107%，预计2017 年该两个新品牌仍将保持高速扩张，将推升整体业绩。2）零售、营销进一步把握新趋势，2017 年将推进热点秀展、跨界合作、线上线下融合。
风险提示：新品牌渠道推进不达预期；存货跌价风险。