[买入评级]大亚圣象(000910)年报点评：业绩优秀 看好公司未来发展 时间：2017年03月28日 16:07:13\u00A0中财网 投资要点： 2016 年年报。公司2016 年实现营业收入65.3 亿元，同比下降14.9%，归母净利润5.4 亿元，同比上升70.22%，扣非净利润5.4 亿元，同比上升109.64%，EPS1.02 元/股，拟向全体股东每10 股派发现金1.2 元（含税）。 其中，非主营业务部分，资产减值1.23 亿元，营业外收入1.61 亿元（包括收到增值税即征即退款1.46 亿元）。分季度来看，公司第四季度营收22.09亿元，同比上升17.92%，占全年收入33.8%，归母净利润2.59 亿元，同比上升58.98%。 业绩表现优秀，各项利率持续改善。公司全年业绩亮眼，延续前三季度改善收益质量的步伐。综合来看，2016 年毛利率33.95%，同比上升4.97pct；净利率8.18%，同比上升3.1pct。公司盈利能力的改善主要受益于产品结构的改善以及市场消费升级：公司剥离非木业资产后，主要产品为木地板及中高密度板。分产品来看，木地板实现营业收入44.4 亿元，同比上升12.83%，毛利率同比提升1.7pct 至39.68%；中高密度板实现营业收入16.86 亿元，同比上升0.71%，毛利率同比提升5.5pct 至22.03%。我们认为公司木地板销售增加直接受益于2016 年房地产景气度上行，并且随着消费升级，消费者对实木地板的青睐提高实木地板销售占比，从而提高公司综合毛利率。 公司新建刨花板产能，顺应行业发展趋势。公司于2016 年12 月9 日在江苏省宿迁市与宿迁市宿城区人民政府签署《投资协议书》，拟投资6 亿元建设年产50 万立方米刨花板项目，公司拟以自有资金投入或通过自筹等方式解决，生产线关键主体设备为进口设备，年需各类木材资源约为70 万吨，项目投产后，预计年销售额为7 亿元人民币。宿迁市政府将在政策、原材料、交通运输等方面提供支持。这次新建刨花板产能符合行业发展趋势，优化了公司产品结构。 公司稳坐地板行业龙头。圣象地板为公司发展的核心，亦是市场龙头，市占率高达11%。目前，公司渠道已经布局完善，具有近3000 家地板专卖店。 地板是家装靠前的环节，我们预计公司将受益于今年三四线城市房地产改善，保持较快速增长。同时，圣象子公司2016 年净利率同比提升2pct 至5%，是公司业绩显著改善的体现，我们预计主要受益于公司销售费用及管理费用的管控。公司目前拥有年产4700 万平方米的地板生产能力，并且仍有1400万平方米强化地板生产线正在建设中，为公司业绩保驾护航。 盈利预测与投资建议，维持“买入”评级。公司是人造板和地板行业龙头，品牌价值不菲，我们预计公司未来主业将保持稳健增长，同时也有望突破单一品类瓶颈，开展大家居战略，进一步打开成长空间。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为1.25/1.44/1.67 元，参考可比公司估值水平，给予2017 年22 倍PE 估值，对应目标价27.5 元，维持买入评级。 风险提示：行业发展低于预期，管理层改善不及预期。 □ .曾.知 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
