华南新闻中心 张金豹 发自深圳
和讯网讯 继尚品宅配与皮阿诺之后，欧派家居也步入了资本市场。3月7日，定制橱柜品牌欧派正式发布了招股书，本次拟发行4151万股，募集资金将用于产能扩充、品牌建设和信息系统技术改造。
招股说明书是证监会对企业是否符合上市条件进行审核的重要文件，也是投资者投资所需参考的重要文件。然而，笔者在翻阅欧派家居招股说明书时却发现，该公司此前一直遭人诟病的毛利率偏低、资产负债率过高等问题仍没有得到解决，而募投项目等问题接踵而来，这或许会对欧派家居的上市之路造成巨大障碍。
毛利率几乎垫底 资产负债高居不下
招股书显示，2014年度~2016年度，欧派营业收入分别为47.51亿元、56.07亿元、71.34亿元，净利润依次为3.85亿元、4.83亿元、9.43亿元。其中整体橱柜和整体衣柜的 收入占比均超过90%。
和讯网了解到，欧派家居2016年公司毛利率为36.55%，而在2016年上半年，欧派家居的毛利率为36.16%，净利率为10.73%，在八家同行中几乎垫底，行业均值则为41.52% 和11.74%；2015年公司毛利率为31.65%，净利率为8.61%，行业均值则为41.19%和12.41%；2013-2014年毛利率为29.86%和28.23%，同期净利率为6.17%和8.11%，索菲亚(002572,股吧)、 曲美家具、好莱客(603898,股吧)、尚品宅配等同期毛利率基本维持在34%~58%。
关于毛利率垫底的原因，欧派家居认为，近三年，公司的整体卫浴和定制木门产品销售收入约占主营业务收入的5%左右，由于相关产品市场竞争较为激烈，公司的销售规模较小，其毛利率大幅低于整体厨柜、整体衣柜产品的毛利率水平，从而拉低了公司的综合毛利率水平。
欧派家居目前还存在着高存货、高资产负债等问题。招股书显示，欧派家居2014-2016年存货金额为3.62亿、4.8亿和7.56元，其中积压超过6个月的占比均超90%。分析人士认为，存货如果出现贬值会影响公司的营收和业绩。另外，由于家居产品保存面积大、运输成本高，过多的存货也会增加保管成本。
此外，欧派家居母公司2014-2016年的资产负债率分别为48.81%、47.08%、47.03%，而同年行业平均值均不超过40%。2016年上半年，欧派家居资产负债率为45.58%，而同 行业索菲亚、好莱客和曲美家居(603818,股吧)仅为19.38%、25.54%和22.68%，由此可见，欧派集团的偿债能力指标显著低于同行业可比公司平均水平。
业内人士认为，从上述几个指标来看，欧派家居的财务风险非常高，在目前IPO审核趋严的背景下，可能成为欧派家居IPO路上的阻力。
渠道单一 潜在销售风险
招股书显示，目前经销商专卖店销售是欧派家居最主要的销售渠道。截至2016年12月31日，欧派在国内拥有3331家经销商，4710家专卖店。2014年、2015年、2016年公司 通过经销商销售获得的收入占主营业务收入的比例为85.21%、84.74%和85.47%。
不过，经销商收入过于庞大的占比也为公司带来了一定的潜在风险。“若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗 旨，将会对公司的市场形象产生负面影响。”欧派家居在招股书中这样描述道。同时，若果在合作协议到期时，经销商无法按计划完成业绩目标，公司的经营业绩也将受 到影响。
此外，欧派家居认为，由于公司产品销售的季节性波动，国内整体家居产品的销售旺季一般在下半年。2014~2016年，欧派下半年主营业务收入占总比比例分别为59.94% 、58.71%和59.73，对此欧派表示，季节性波动可对公司劳动力安排、存货管理、订单处理以及销售收入和现金流量稳定性产生一定的影响。
重金扩产能 市场消化能力存疑
除了经销商管理风险之外，募集资金投向风险也是投资者关注的焦点。
招股书显示，产能扩充所投入资金占募集资金总数的近90%，欧派将重点在整体厨柜、整体衣柜和定制木门三个业务领域扩大产能，加强天津和无锡生产基地的建设，并结合信息化系统的升级改造，完善公司在全国范围内的产能布局，以便进一步满足持续增长的市场需求。
本次募集资金投资项目投产后，公司整体厨柜产能将由2016年的50万套/年提升至80万套/年，整体衣柜产能将由2016年的73万套/年提升至108万套/年，定制木门产能将 由2016年的15万樘/年提升至75万樘/年，公司各类产品的产能扩张幅度较大，这对公司市场开拓能力的要求将大幅提高。
调查指出，未来城市家装的消费中，厨房装修费用将占到30%以上，而厨柜家具又将占这项费用的60%。随着整体厨房概念的普及，自2015年始，在之后五年时间内，我国 将有3000万套整体厨房家具的市场容量，平均每年约600万套。
但分析人士指出，目前家具行业已经进入发展瓶颈期，行业同质化严重，加之房地产调控，一旦公司上市募资的项目得以达产，大量新增产能释放，则企业将面临海量产 品销售的巨大压力。
对此欧派也坦言，如果公司的市场开拓速度跟不上新增产能，或是市场容量增长速度低于预期，公司将面临募投项目新增产能不能及时消化，产能利用率下降的风险。