建材今年是牛股大年，当前我们特别看好两个链条，一是水泥进入涨价模式，继续推荐龙头水泥，二是品牌建材向三四线扩散带来的销量超预期（雨虹、伟星、大亚、北新、三棵树、兔宝宝）；
水泥进入量价齐升模式，将依然唱周期的主角：
当下我们认为地产所反映出的投资及开工需求超预期可能是当前最主要的预期差，尤其是
月是传统季节的新开工旺季，水泥无法库存的特征对需求的好转最为敏感，叠加了供给侧改革（水泥行业是
年供给侧改革的增量并且是重点）和环保约束常态化（原本是北方冬季环保约束，但今年常态化），
，水泥板块市值较为集中，当下机构持仓依然普遍低配，我们认为水泥板块将仍是周期品的主角，建议是“买龙头，看涨价”
周期我们认为一定要买供给侧改革的品种
龙头海螺水泥、中国建材（港股），看涨价率先是华东（华新水泥、万年青、塔牌集团），华北（冀东水泥、金隅股份），另外西北如新疆等基建的故事较大（天山股份、青松建化、祁连山、宁夏建材）；
品牌建材走向三四线城市，两个变化，带来销量超预期和市占率快速提升：
变化一，伴随人口溢出效应流入三四线，带来了品牌建材消费快速下沉至
线城市的更为广阔市场；变化二，是环保约束增强（以前是抓大放小）和反腐将改变建材市场传统的“劣币逐良币”导致的极度分散的市场格局将发生扭转；因此我们观察到
的品牌建材销量大幅增长（所反映的是市占率提升加速）；推荐的标的是：
，且估值都在历史底部，前
东方雨虹、北新建材、伟星新材、大亚圣象、兔宝宝、三棵树
倍以内，以及涨价预期的
（还有国企改革和一带一路概念）及
需要特别说明的是，市场之前买的是成长性，现在买的是龙头的定价权：
之前给予估值折价的高市占率的龙头，现在应该给予
年在传统行业板块非常大的投资机会，
我们推荐重点仍在龙头！
股低估了水泥通过供给侧改革可以实现的“合意”盈利能力，以及盈利的可持续性，而这将颠覆我们过往对周期的估值理解
股低估了弹性，本质上是“反市场”的供给侧改革或将带来估值体系的重构，我们看好水泥股的估值提升，长期来看主要是利好龙头；
、周期品一定要买有供给侧改革的周期，水泥是供需双重超预期受益品种：
水泥股的投资逻辑的演绎，正沿着我们预判的供给逻辑——需求逻辑——涨价逻辑的链条；
地产需求端或成为超预期因素：
年我们认为最大的需求超预期是地产投资（基建规划也较预期乐观），我们观察到自
月房地产投资、新开工均出现超预期回升，而基建项目施工亦明显提速，
月新增信贷继续超预期，得以印证的是
月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高，同时春节过后
月底发货量快速恢复，市场对于房地产投资、新开工的悲观预期有望修复；
环保约束的的常态化，包括京津冀等地环保的限产可能成为常态：
以往环保所导致的供给收缩主要在冬季北方采暖期间，尤其是京津冀等区域，叠加了
年重要会议召开的约束，使得相对过剩程度较高的北方区域的有效产能得以明显的限制，但
年我们认为环保的约束可能成为常态，春节后新的一轮环保核查，严格执行排放标准，约束了落后产能的释放，同时供给侧改革长周期的限制了投资冲动，因此，我们判断水泥是周期品中难得的供需双重可能超预期而受益品种。
当前的配置思路？建议：买龙头，看涨价
本质上是“反市场”的供给侧改革，通过环保及整合等手段，使得行业盈利能力固化下来（消灭周期），并将令利润进一步集中在龙头企业，这或将带来估值体系的重构，之前被折价的龙头企业（比如海螺水泥较行业估值低
）将估值修复，我们看好龙头水泥股的估值提升；
行情催化剂是涨价，涨价伴随着天气的变化自南向北；
配置建议，低风险偏好买低估值龙头，高风险偏好买弹性大的
（板块估值最低），港股
；开春华东将率先出现价格弹性（
华新水泥、万年青、塔牌集团
）；华北环保执行力度超预期带来开春涨价：（
西部的水泥股偏主题催化，当前仍不可证伪，
）兼具国企改革概念的
《水泥公司弹性分析（国君建材
《关于水泥，您想知道的
个问题（最懂水泥的解答行业规律
《水泥行业深度报告之一：周期品看水泥，确定性及高弹性
《水泥行业深度报告之二：供给侧去产能扩至水泥，供给长周期收缩
《水泥行业深度报告之三：水泥进攻逻辑演绎，需求或将超预期
《水泥行业深度报告之四：涨价、涨价、涨价，水泥股逻辑新阶段
品牌建材走向三四线城市，两个重要变化，带来销量超预期和市占率快速提升；
我们认为水泥所反映的地产的投资及开工超预期的逻辑会沿着产业链传导，另外我们观察到两个变化：
变化一，伴随人口溢出效应流入三四线，带来了品牌建材消费快速下沉至
线城市的更为广阔市场，草根调研体会尤为明显；
变化二，是环保约束增强（以前是抓大放小）和反腐（工民建口的腐败是过去惯例）将改变建材市场传统的“劣币逐良币”导致的极度分散的市场格局，未来将发生扭转；
的品牌建材销量大幅增长（所反映的是市占率提升加速）；推荐的标的是：
东方雨虹、北新建材、伟星新材、大亚圣象、兔宝宝、三棵树
，且估值都在历史底部，前
三棵树、兔宝宝、伟星新材，大亚圣象更加贴近于消费端
（还有国企改革和一带一路概念）及
上周我们调研了玻纤产业链（巨石、泰山）、旗滨集团、金隅股份已经发送，欢迎来电沟通，近期我们还将继续组织水泥、玻璃草根调研，具体以通知为准；
）：布局三四线的环保漆，增长或超预期
公司是墙面涂料唯一主板上市公司
，已深耕三四线渠道多年，
家标准店布局在三四线城市，
季度墙面涂料增速大幅提升；
，成功塑造了绿色环保品牌形象，“三棵树，马上住”知名度颇广，深度受益于水性漆对油性的替代，错位竞争显成效；
公司近两年处于渠道扩张期，三费占比显著高于竞争对手，销售管理费高有望随着销售规模的扩大，利润率增速超越收入增速；
、是对地产过于悲观预期的修复（水泥最近的逻辑），销量增速
、之前市场所担心的沥青等原材料价格上涨问题，但原材料价格已经涨了快
个季度，防水材料行业将有望进入提价阶段；
①牵手德国龙头涂料品牌
进入家装涂料领域，并在建德投建工厂（我们判断有望
年投产，单体规模国内最大），就涂料市场而言远大于防水材料（
余亿的行业），且更靠近消费端，而雨虹高举高打，依托现有渠道和成熟品牌强势进入该市场，就产值规模而言，我们判断
年建德工厂逐步投产后，有望达到
亿元左右，就体量而言，开辟了新的空间，再造了一个东方雨虹；
②东方雨虹也是我们一直看好的逻辑链条（地产中后周期偏装饰端品牌建材集中度提升加速）的代表品种；根本的逻辑是市占率快速提升及品类延伸，所带来持续的高成长（
左右的复合增速）；雨虹推出股权激励，未来
年复合增速下限设置为
，市场对成长的确定性仍存疑虑，但我们对
以上增长信心较足；如果考虑到雨虹在
端大力拓展品类，使得其品牌粘性更强，估值有望回升
倍，行业方面可参见报告《涂料行业，夜空中闪亮的星——“地产后市场”消费建材深度研究系列之二
：不起眼的“好行业”——聚焦“十三五”新材料系列报告之三》
、对地产悲观预期的扭转；
、对高市占率公司的重新认知；
季度在河北、山东等影响了水泥，也同时影响了小石膏板厂（烧煤的），还将继续影响（占
元（考虑到换股增厚），
②石膏板行业市占率近
价格控制力强盈利能力稳定（可以提价），且现金流良好具备充足的外延潜力；
③泰山石膏管理团队溢价换股，泰山石膏管理团队将持有上市公司
，收入的增长大超预期，利润
元（最新股本摊薄），目前对应
②品牌和服务认知越过临界点。我们判断
的增速，明显领先于行业，反映了伟星的品牌和“星管家”服务对消费者购买决策的影响愈加增强，伟星业内独创并坚持数年的“星管家”使得从单一的产品销售到提供一站式服务，改变了行业生态，与竞争对手差距进一步拉大；
③未来有望内生外延并行提估值，伟星新材一直保持稳定增长（区域拓展，服务带动销售利润率提升），未来三年，我们预计保持
稳定增长，估值具备安全边际；
①股权激励落地，激励机制理顺提速，年报预告
②我们认为下一步圣象核心渠道经销商的再次激励
大家居外延式扩张、利用集团
产业资源延伸智能家居
融资调整公司资产负债结构；
倍，估值具备较高安全边际；参见《大亚科技
兔宝宝，比较发现价值
销量继续快速增长，兔宝宝品牌市占率继续快速提升
年起调整产品结构、夯实环保品牌形象、拓展经销网络及引入王牌产品等，历经
年的培育期，专卖店网络逐渐成熟，
的低基数恢复式增长，
品牌运营商的转型的收获期，我们判断公司未来
以上业绩增速，而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口，打造
全屋定制的进程和幅度提速，预计
当下的变化是：我们看到了电子纱的暴涨、中碱纱的提价，我们认为制造业投资的回暖和风电装机回暖，我们认为今年
月份将重新看到提价信号
年主要受制造业投资下行、风电装机下滑影响，价格有所回落（
年制造业投资有望明显回暖（玻纤在国内需求的大头是工业的管和罐）风电装机有望创历史新高（同比增速或翻倍），价格有望重回上行周期；
，且美元结算（负债人民币计价），美国是世界玻纤用量第一大国，巨石是世界第一大供应商，未来将受益美国基建（国外基建玻纤需求强度远高于国内），产品出口美国占比
，并且巨石目前已经拿到了美国商务部批文在南卡建厂，产能相当于目前的基础上增长约
，美国建厂充分受益川普的美国本土制造原则，对需求我们并不悲观；
成长空间打开，我们认为巨石成长逻辑可以参考福耀玻璃，具备全球领先的成本优势和产品竞争力，全球市占率仍看翻倍；当下行业景气格局是结构升级，不同企业盈利能力差异显著；
中建材国企改革提速，巨石有望成为集团新材料复合材料资产证券化平台，第一步已经迈出（现金收购中复联众部分股权），而集团在复合材料、碳纤维等领域具备优质资产；
具体请参考《中国巨石（
福耀玻璃：通往伟大之路
低调成长的隐形冠军：公司在在汽玻配套这细分零配件市场，中逐渐替代外资，成为低调的隐形冠军，而未来逐渐扩大的汽车零配件后市场，公司产品更具竞争优势。
代表，美国工厂或将超预期：我们判断汽车产量未来几年仍将维持正增速，而海外市场目前占收入
，随着公司海外市场的逐步打开，我们判断公司海外市场拓展或将超预期。
，参见深度报告《低调的冠军，美国新厂打开成长空间
：东北地方国企改革代表，由水泥及地产转向医药全产业链
：小市值优质资产负债表的人造板细分市场龙头，优质的国际投行背景管理团队；
开启上半年涨价模式，周期相遇供给侧改革及环保约束，水泥依然是子行业首选
根据传统季节规律，正月末，建筑业复工的大戏才正式揭幕，
月初，国内水泥市场下游需求继续恢复，企业发货环比再提升
，华东、中南和西南地区大部分企业发货恢复到
价格方面，各地区企业开始主动推动水泥价格恢复上调，当前水泥和熟料库存普遍较低，而水泥无法库存的特征对需求的好转最为敏感，因此我们判断很可能接下去的
个月是量价齐升的行情；
月初的水泥及熟料涨价确立了今年水泥“高开高走”的方向
月中旬错峰停产结束后价格的方向，因为历年的旺季均是产能全开，需求全开，而
年同期也是量价齐升，并且今年和往年不同的是，错峰使得旺季起点的库存基本被清空，按照经营推断，以华东地区为例，
月底之前很难看到高库存出现；
环保停产限产常态化将确立华北等新格局
我们认为，以京津冀为代表的华北地区，环保限产或将成为常态化，从而使得该区域的供求格局重塑，从
环保督察组进入检查至今石家庄地区水泥企业窑磨全部都处于停产中（包含小粉磨），恢复生产需经过环保部门确认。
年周期品的龙头须具备供给侧改革，水泥将依然唱主角
建议是“买龙头，看涨价”
：龙头海螺水泥、中国建材（港股），看涨价率先是华东（华新水泥、万年青、塔牌集团），华北（冀东水泥、金隅股份），另外西北如新疆等基建的故事较大（天山股份、青松建化、祁连山、宁夏建材）；
玻璃行业逻辑不如水泥（玻璃的需求在地产销售，而水泥在开工端，玻璃难有价格弹性空间，且原材料涨价并未传导出去，吨净利比四季度回落，现在是
元。本周玻璃现货继续超预期再次下跌，其中华南跌幅较大，北方亦受到影响，之前我们上上周报中预判的春节后季节性的补库存已基本完成（主要是中游深加工及流通环节补库）现在进一步验证，当前贸易商以消化自身库存为主，整体生产企业库存依然在增加。
产能方面，本周没有冷修生产线复产和新建生产线点火及停产冷修的计划。。
年底纯碱重油价格大涨，从吨净利而言我们测算较
，但当前玻璃行业盈利仍处于近
我们认为玻璃价格主要受地产销售影响（下游
是地产），而今年超预期的是在开工和投资端，且玻璃的成本结构决定了企业难有独立定价权，而原材料价格的大涨令
盈利能力已明显环比回落，玻璃股也是我们看好的水泥逻辑传导链条的品种，但整体投资逻辑不如水泥及其他建材，主要标的是金晶科技、旗滨集团、耀皮玻璃及汽车链条的福耀玻璃；
重要信号已经出现，继电子纱之后中碱纱开始提价
近期中碱涨价，无碱粗纱市场运行平稳，库存正常水平。当前市场需求逐步好转，市场电子纱、中碱直接纱货源紧张情况延续；
山东玻纤中碱直接纱提价
以上直接纱主流到货价
吨。目前中碱直接纱价格同无碱甚至形成倒挂（中碱在国内的建筑、道桥用，无碱是工业风电等高端，但无碱可以替代中碱，反之不行）。电子纱市场货源继续维持紧俏局面，货源紧俏度不减（电子布已经翻倍、电子纱涨价
年将是玻纤恢复提价的一年（建筑业及工业制造业需求和风电），美国是玻纤需求第一大国，主要用于基建及房屋，重启基建利好巨石等国内企业（巨石出口比例为
且美国南卡工厂即将开工）；
我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来供给隐性出清，价格低位时企业间盈利能力出现较大差异，中国巨石独家埃及、美国建线，全球成长典范，且具备中国建材集团复合材料资产整合预期，
我们重点推荐品种，当下就是布局时点。
近期普遍公募基金反馈是水泥周期持仓依然很少，普遍担心的是
上周我们拜访了玻纤产业链（巨石、泰山）、旗滨集团、金隅股份，纪要已经发送，合格原因，欢迎来电交流；
下周我们将组织新开工产业链（水泥
工程机械）草根（电话会议形式）