在公司发布3QFY17经营
后，我们与管理层进行了沟通。
及香港澳门同店销售增速3QFY17有所回升，主要是基数较低所致。其中，中国镶嵌珠宝首饰产品同店销售自2016年9月以来连续四个月保持双位数增长。由于后续基数将会进一步降低，我们预计上述势头将在未来两个季度持续。我们把FY17/18净利润预测微调-3%/0%，以反映
产品毛利率的下降，原因是黄
格从2016年8月的峰值
11%，而毛利率的下降又被中国同店销售增长假设的提升所部分抵消。我们预测FY18净利润增长11%，并将目标价从19.20港元上调至22.70港元，基于13倍FY18预测
(相当于历史平均+1sd，而先前为11倍市盈率)。公司目前股价对应13.2倍FY18预测市盈率，我们认为已大致反映FY18的盈利复苏。下行风险：1)
价格下跌；2)香港澳门同店销售额FY18未出现复苏。
中国镶嵌珠宝首饰同店销售强劲增长20%
中国同店销售增速从2QFY17的-23%回升至3QFY17的+5%。其中，黄金产品同店销售增速从-30%升至+2%，由平均售价提升所推动，而销量则下跌13%。镶嵌珠宝首饰产品同店销售增速从-3%升至20%，由销量上升所驱动。镶嵌珠宝首饰产品平均售价也出现了低单位数的增长(2QFY17为略有下降)。自2016年9月以来，镶嵌珠宝首饰同店销售增速已连续四个月维持在10%-20%的高段或以上。管理层透露，本季度一线城市门店(1HFY17占门店总数18%)同店销售增速优于其他城市。而加盟店的销售额与自营店铺的销售额相若。
香港澳门同店销售降幅收窄
香港澳门同店销售增速从-39%回升至-11%。黄金产品同店销售跌幅由-49%缩窄至-12%，销量下跌20%。镶嵌珠宝首饰产品同店销售增速也从-14%提高到-5%。根据我们估计，六福的11%同店销售降幅逊于同业【周大福(1929HK，减持)为-2%，周生生(116HK，买入)为-7%】。六福的香港门店数目与一年前持平，维持在47家，而管理层打算FY18期间保持门店数量稳定。根据我们的估计，其他两家公司在2016年将门店数量缩减约8-10%，我们预计2017年将进一步进行门店重整。如果2017年香港零售业务未能出现复苏，则公司香港零售业务的盈利能力将变得比同业更为脆弱。
3QFY17期间，六福在中国新增9家自营店和29家加盟店，在澳门则关闭一家门店。9MFY17期间，公司在中国新增54家门店，实现其2017年新开50家门店的目标。展望FY18，管理层预计在中国增加50家门店，并将其香港门店数量保持稳定。
凭借其对零售网络的专业经营，公司2016年12月在香港旺角开设了第一家“VisionGallery”门店，销售自有及国际品牌产品，并计划在2017年增开几家此类门店。总资本开支约为1,000万-2,000万港元。公司相信该项业务可在1-2年内达至盈亏平衡。若市场反应令人满意，公司可通过加盟模式将该业务扩展至中国。
时间较早，且3QFY17月度同店销售波动较大，因此管理层相信，4QFY17香港澳门同店销售额能否进一步复苏存在不确定性。另一方面，由于基数较低，且月度同店销售相对稳定，管理层预期中国同店销售表现将优于港澳市场，而中国镶嵌珠宝首饰产品同店销售将维持正增长。
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