【研究报告内容摘要】
上半年双峰海螺(二期)、兴安海螺二期以及湖南海螺三条日产5000吨熟料生产线投产,荻港海螺、石门海螺和强蛟海螺二期7 台水泥磨建成,新增熟料产能540 万吨,水泥产能550 万吨。实现水泥和熟料净销量5433 万吨,较上年同期增长20.46%。但水泥售价同比下降了8%,呈现量升价跌态势。
优化产品结构,水泥占比提高
公司加大了水泥磨机的运转率,提高了水泥产量的比重,产品结构中42.5 水泥的比重从去年同期的46.55%提高到51.84%,32.5水泥比重提高了3.25 个百分点。熟料比重则下降了8.5 个百分点。
毛利同比下滑,环比上升
上半年公司煤炭综合采购成本降低,同时余热发电项目投产继续降低能耗,使得综合成本较上年同期下降了4.31 个百分点,但另一方面由于产品售价降幅较大,整体综合毛利率水平仍然下降了2.88 个百分点。单看二季度毛利率同比去年二季度下降2.3 个百分点,环比一季度提高6 个百分点,显示盈利情况在逐步改善。
分区域销售来看,中部市场要好于东部和南部。上半年中部销售收入增长35.42%,而东部和南部则仅增长6.99%和14.82%。
公司上半年期间费用率下降了2.27 个百分点,主要是财务费用大幅下降57%。此外投资收益,营业外收入的下滑以及所得税率上调3 个百分点导致净利润增幅略低。
西部生产线投产是未来亮点
公司目前新规划建线较多分布在西部地区,包括四川、西安、平凉、宝鸡等地。而西部市场景气度仍明显好于东部市场,明年西部产能投产后将成为公司重要的利润增长点。
公司目前还有8 条生产线在建,未来产能扩张步伐依然较快。二季度表现明显好于一季度,显示公司正逐步走出最坏的时期,符合我们前期调研后的预判,三、四季度应该会明显好于去年同期,预计09、10 年的业绩在1.90 元、2.73 元,09 年PE 目前21 倍,考虑其良好的管理能力和龙头地位,以及所处区域市场房地产复苏带来的需求回升,维持“增持”评级。
