【研究报告内容摘要】
雄心壮志开始结出果实。
09年上半年,美的在冰箱和洗衣机业务中的市场地位大幅提高;这两项业务中的市场份额分别为8.1%和17.4%。我们认为,美的完全的整合业务模式和更好的激励机制将有助于其提高市场份额,并在不远的将来挑战海尔的主导地位。
小天鹅重组解决了同业竞争问题。
美的将把洗衣机业务转让给小天鹅,并将增持其在后者的股权比例,从29.63%提高到扩大后股本的近39%。重组旨在解决美的与小天鹅之间洗衣机业务的同业竞争问题。此次转让价格基于荣事达的账面价值7.20亿元,相当于对小天鹅的认购对价为8.63元/股。
反映更高的农村市场销售额。
除预期中海外需求的复苏外,09年3季度空调在农村市场的畅销令我们颇感意外。尽管我们预计09年4季度由于淡季销售额增速放慢,但鉴于农村市场渗透率较低和承受力逐渐增强,我们转更看好农村市场需求。
估值:为我们白电行业首选个股;维持“买入”评级。
这反映了我们将2009/10/11 年收入预测上调( 上调幅度分别为5.4%/4.3%/4.2%),并将毛利率各上调50个基点。我们将目标价从23.87元上调至25.04元。我们仍采用贴现现金流估值法(加权平均资本成本为9%)推导出目标价,并通过瑞银的价值创造分析模型(VCAM)来具体预测影响长期估值的因素。目标价分别对应24.8/20.4倍的2009/10年预期市盈率。
