【研究报告内容摘要】
业绩远超预期。公司上半年实现营业收入249 亿元,同比下降11.3%,其中二季度收入161 亿元,同比增长3.2%).上半年实现归属于母公司的净利润11.46 亿元,同比增长18.63%,EPS0.61 元(摊薄后EPS0.55 元),明显超出市场预期,主要亮点包括:变频市场表现抢眼,已经占到空调20%左右的比例;出口市场份额增加,整体下滑较少;综合毛利率提高3.2 个百分点。
从收入构成来看,空调销售185 亿,已经逼近格力(189 亿)水平,同比下降14.3%,远好于行业;冰箱销售28 亿,基本与去年持平;洗衣机销售24 亿,不考虑去年并表因素,同比增长30%。
一直以来,公司高度重视产品力建设,包括强化产品创新,优化产品结构,推动关键技术的研究与突破,专注品质改善,加大品牌与服务投入力度等,本年在变频空调、大容量冰箱、滚筒洗衣机等产品的研发、推广方面投入了更多的精力,前期率先在市场上推出了180 度正弦波全直流变频空调、欧式对开门冰箱、中央空调变频多联机等高技术产品,都产生了良好的市场效果。一方面推动了收入的增加,另一方面通过产品结构改善,提高了产品综合毛利率。加上上半年原材料维持低位,终端价格战有限,形成综合毛利率从19.4%增长到22.6%,增加了3.2 个百分点。
从内外销角度,内销收入 167 亿,下滑6%,出口收入82 亿,下降20.6%,在行业不利局面下非常难得。这得益于公司长期以来出口战略清晰,海外基础好,从针对性的产品、出口订单的获取、交货能力、供应链管理、大客户稳定的人脉关系诸方面都有自己独特的优势,而且出口份额增加的同时,毛利率也是提升的,并非是靠低价推动市场。
上半年,公司销售费用率上升两个百分点,主要是销售推广力度较大,另外公司采取了比较谨慎的会计处理原则,预提费用大幅增加。其中预提销售返利为20.8 亿元,预提安装维修费为13.2 亿元。
上半年冰洗产业的整合初见成效,业绩贡献逐步增大,未来随着营销渠道变革全面推进,冰洗营销中心与空调销售公司营销平台整合到位,冰洗市场占有率和整体盈利能力将大幅提升。
美的作为综合性白电巨头已现雏形,前次报告我们总结了公司十大竞争优势,近期成功增发进一步助推公司发展,我们坚定看好公司未来。
盈利预测和投资建议。预计公司09,10 年EPS 分别为0.95 元,1.20元(摊薄后),按09 年22 倍PE 估值,公司6 个月目标价为21.00元,提升至“强烈推荐”评级。
