双寡头垄断格局形成,市场集中度有望提升。洗衣机行业双寡头垄断格局形成,市场集中度在不断提升。根据产业在线数据,2012年海尔+美的系洗衣机市场份额约为51%,2014年CR2约为54%,2016年10月CR2达到60%。目前份额不足4%的其他品牌占比23%,我们认为洗衣机行业市场集中度仍旧有提升空间。
公司营收业绩增速远高于行业,市场份额不断提升。2008年,美的收购小天鹅24.01%股权,2012年,小天鹅主动推动经营转型。受
“产品领先”+“效率驱动”+“全球经营”的经营理念驱动,小天鹅2012-15年营业收入CAGR为24%,归母净利润增速CAGR为40%,增速远高于行业,市场份额不断提升。根据产业在线数据,美的系洗衣机的市场份额在2012年为14%,2014年为21%,提升至目前27%。中怡康数据也表明,公司市场份额在2014-16两年内提升了6个百分点。通过分析中怡康数据,我们发现公司在低、中、高端产品及波轮、滚筒产品均实现了市场份额的提升。
享受双寡头垄断红利,利润率提升水到渠成。洗衣机行业双寡头垄断格局逐步确立,有望持续给公司带来垄断红利。对比空调行业美的集团和
的发展历程,美的和格力在07年的归母净利率仅有3%,分别提升到目前的11%及14%,老板电器净利率从2007的8%提升至目前18%。目前小天鹅的归母净利率仅为7.6%,受益于双寡头垄断格局的垄断红利,公司未来净利率水平有望进一步提升。
升级带来新机会。目前洗衣机市场进入产品替换和产业升级时期。随着国内居民收入水平的提升,洗衣机正朝着变频、滚筒、智能化、洗烘一体的方向发展。预计洗衣机行业受益于更新换代,未来将维持稳定增长。公司发力滚筒、干衣机、校园洗衣机项目,顺应时代发展。
盈利预测与投资建议。综上,1)行业稳增,公司发力滚筒、干衣机、校园洗衣机等新业务;2)市场集中度提升,公司2014-16两年市场份额提升6个百分点证明其核心竞争力;3)垄断格局巩固,公司利润率水平提升水到渠成。我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增长的确定性强,预计公司2016-2018年业绩分别增长30%,26%,25%,EPS分别为1.89元,2.38元,2.98元,目前收盘价对应公司2017年14.1倍PE,给予公司2017年18倍PE,对应目标价为42.84元,“买入”评级。
不确定因素。行业景气度不及预期,市场竞争过于激烈。