公司成立于2010年，专注于滑雪产业链综合服务，为滑雪场提供规划设计、雪场设备和个人装备销售、运营管理、升级改造等全方位业务。公司2015年实现营业收入6440万元，归属于母公司股东净利润1165万元，同比增长74.37%和116.97%。
公司概述：新三板滑雪公司第一家。
根据奥运会各举办国的历史经验，冬奥建设周期有望带来巨大的经济溢出效应和自上而下的基础设施建设热潮；同时户外运动成为新的消费趋势并且逐步转为大众消费品。
多家上市公司分别在大型滑雪度假村、滑雪赛事IP、滑雪产业基金、冰雪用品品牌、配套施工工程等众多领域布局，借助其原有业务优势与资本优势进行快速的横向扩张。
滑雪产业迎来发展机遇：（1）冬奥建设周期助推我国滑雪产业步入快速发展期。
（2）2015年以来，A股已有超过13家上市公司布局冰雪产业和冬奥会的筹备工作。
我们发现，上市公司一般很少进入以滑雪专业技术为导向的领域，尤其是在滑雪场规划设计、滑雪场设备供应等环节，参与竞争的公司仍以中小型规模为主，在该领域中规模相对较大且登陆新三板的仅卡宾滑雪一家。
我们分别对滑雪场规划设计、施工建造、滑雪场设备采购、滑雪装备采购等四个主要市场的规模进行测算，其中仅施工建造部分的规模就超过100亿元，体现了滑雪场投入规模大、重资产的特点。
根据我们的预测，2016-2022年我国滑雪场投资总规模将达到近159亿元。
卡宾滑雪深度布局上游滑雪产业链，为滑雪场提供雪场规划设计、雪场设备和个人滑雪装备的供应，直接目标市场规模达到45亿元。
公司在为滑雪场提供规划服务的时候，通过向滑雪场提供设计服务费用减免等优惠，向对方提供滑雪场设备、滑雪装备等器材的捆绑式销售，极大地提高了公司的营销效率。
公司与多家知名国际滑雪品牌签订了稳定的产品代理合同，抢占国内高端雪场设备及滑雪装备供应市场；同时成立专门的产品研发中心，建立自主滑雪装备品牌，开发国产品牌优势。
随着滑雪产业需求整体的扩容，公司将会成为分羹市场增长的主要参与者之一；通过业务的向下延伸及向外辐射，产业链生态得以逐步完善。
公司的主要核心人员出自中国最早的滑雪场亚布力，在滑雪行业深耕二十余年，积累了丰富的滑雪场建设、经营和管理经验。
公司经营特色：（1）“服务+产品”捆绑式销售，绑定客户提高营销效率。
（2）进口品牌代理+自主品牌研发，双轨齐驱构建完整供应链。
（3）借势行业浪潮，打造产业生态。
（4）团队出自亚布力，扎根滑雪二十年。
2015年公司独家代理的迪马克造雪机销量占市场总量的33%，为国际最大造雪机品牌“雪神（SMI）”国内全年销量的两倍以上，稳居市场份额第一的地位。在滑雪场规划设计方面，经过六年的深耕和积累，公司已经完成了上百家滑雪场的规划与设计服务，服务过的滑雪场数占总体数量的20%左右，成为了行业中最具经验的服务商之一。
公司在行业中处于领先地位。
行业季节周期性、未来市场竞争及人才流失的风险。
公司深耕滑雪产业链，所处行业竞争对手较少，凭借其多年的经验快速建立其竞争优势。我们预计公司2016/17/18年归属净利润分别为2047/3196/4375万元，CAGR为46%。对应2016-2018年EPS预测为1.86/2.90/3.98元。
公司概述：新三板滑雪公司第一家
公司概述：新三板滑雪公司第一家
业务主链可以分解为：新建雪场规划设计、滑雪设备和装备销售（维修）、雪场运营管理、现有雪场升级改造。公司所涉及的业务覆盖了雪场开发、建设、设备销售和运营的多个环节，极大地提升了客户粘性以及公司抗风险能力。
卡宾滑雪成立于2010年7月20日，2016年8月正式登陆新三板。公司专注于滑雪产业链综合服务，经过多年的发展和运营形成了完整的产业链闭环。
公司与意大利DEMACLENKO（迪马克）、奥地利HAGAN（哈根）、奥地利ZANIER、雅马哈等众多国际滑雪知名品牌深度合作，代理产品覆盖了造雪机、压雪机、索道、滑雪摩托等滑雪场设备以及滑雪板、滑雪服等运动装备，为滑雪场提供完备齐全的产品供应。其中，公司与雅马哈、PRINOTH AG/SpA品牌建立了每年稳定续签的合作模式，预计未来三年内公司代理资格的稳定性不受影响。
公司作为多家知名进口滑雪品牌的中国区代理，基本实现滑雪产品种类全覆盖。
服务项目类型主要分为综合度假区及景区项目、旅游地产及旅游度假项目、全方位服务及大型冰雪游乐场项目、升级改造项目等四类，其中包括朝鲜马息岭滑雪场、阿依海国际滑雪场、河北狼牙山滑雪场、海螺沟冰川红石滑雪场等众多大型滑雪场的规划与设计。
公司已经为国内近百家滑雪场提供过规划设计或升级改造服务。
股权结构：张鸿俊为公司实际控制人
公司的控股股东是张鸿俊先生，其直接持有公司54.55%的股份和奥雪咨询90.00%的股份，其中奥雪咨询持有公司9.09%的股份。自公司成立以来，张鸿俊一直担任公司的执行董事，能够决定并实质影响公司的经营方针、重大决策和经营管理层的任免。张鸿俊为公司的实际控制人。
张鸿俊，男，1969年生，汉族，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。1995年3月至2001年3月，任黑龙江亚布力风车山庄滑雪场总经理；2001年4月至2002年4月，任北京怀北国际滑雪场总经理；2002年5月至2006年4月，任北京龙凤山滑雪场总经理；2006年5月至2010年5月，任沈阳怪坡国际滑雪场总经理；2010年6月至2016年3月，任北京卡宾滑雪设备有限公司董事长；2016年4月至今，任北京卡宾滑雪体育发展股份有限公司董事长、总经理。同时，2014年1月至今，张鸿俊先生兼任北京卡宾雪行天下滑雪场规划设计有限公司执行董事、总经理；2015年7月至今，兼任北京安泰雪业投资管理有限公司董事；2015年10月至今，兼任天津卡宾滑雪器材有限公司执行董事、总经理；2015年12月至今，兼任天津奥雪企业管理咨询合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人。
财务分析：2015年公司收入和净利润为6440.88万元和1164.68万元
滑雪设备、装备等产品销售收入约占公司营业收入的九成。2015年和2014年公司产品销售收入分别为5656.39万元、3505.98万元，分别占当年营业收入总额的87.82%和94.92%。产品销售收入占比高是由于公司的主要客户群体为有雪场开发需求的旅游投资公司和需要升级改造的现有雪场，这部分客户群体对滑雪设备的一次性购买需求量比较大，并且单个滑雪设备的价格通常达到数十万级。
盈利方面，销售策略调整使得销售毛利率小幅下降；而三项费用率下降使得销售净利率呈上升趋势。
2015年公司营收增速74.37%，净利润增速116.97%。公司净利润的倍增是由于公司2015年业务规模的扩大，营业收入的大幅度增长所带动的。公司的的综合销售毛利率下降了2个百分点，产品销售毛利率下降了7个百分点，这是由于公司在与国内大型滑雪场建立合作关系时，给与客户不同程度的销售折扣；同时随着设备制造的人工成本、运输成本、报关成本的升高，使得2015年度产品的采购成本较2014年度有所上涨。值得注意的是，尽管随着业务的不断扩大，公司2015年度销售费用和管理费用发生额有不同幅度的增长，但2015年度由于营业收入增长率远大于公司期间费用的增长率，公司净利率反而有所上升。
公司2014年度、2015年度的存货周转率为1.65、1.37，这是由于滑雪运动通常只能发生在滑雪季（本年10月份至次年2月份左右），公司滑雪设备和滑雪用品只能在滑雪季到来之后进行销售；并且公司滑雪设备大部分需要从国外进口，从订购到收货一般需要一个月到半年的提前期，公司需要根据销售预测对造雪机、压雪车等设备提前进行备货。因此公司存货周转率较其他制造、快消类行业的周转率偏低。同时，由于2015年公司业务快速增长，公司对滑雪设备、滑雪用品的大量备货使得现金支出远超过同期水平，导致2015年度现金流量净额下降到-882.81万元，与2014年度的308.58万元相比下滑明显。
经营方面，由于滑雪行业的特殊性，公司存货周转率较低。
行业分析：滑雪产业迎来发展机遇
冬奥建设周期助推我国滑雪产业步入快速发展期
现代奥运会不仅是体育竞技行为，同样也是一种商业经济行为。所谓的奥运经济是指由注意力资源的相对集中给举办城市和国家带来的一种阶段性加速发展的经济现象。考虑到巨大的基础设施建设缺口，奥运经济通常具有明显的阶段性和周期性特征。一般而言，从前奥运阶段、正式举办阶段一直到奥运结束后经济效应的延伸一般不少于10年。而在奥运会举行前后的2-3年内则是收益集中体现的阶段。如，2002年举办的盐湖城冬奥会，1996年至2003年之间为犹他州增加的总产值达到45.9亿美元，而在举办前两年贡献的新增产值占比高达53%，同样的1992年在巴塞罗那举办的夏季奥运会，举办前两年新增的总产值占比也达到了55%。
冬奥建设周期有望带来巨大的经济溢出效应。
根据奥运会各举办国的历史经验，2022年北京-张家口冬奥会所带来的奥运经济已打开了时间窗口，在未来六七年内，我国冰雪运动的基础设施建设将迎来高的景气周期。
首先，冬奥会的举办使得北京、张家口等地的滑雪场承办各类国际标准的冰雪体育赛事，如世界杯、世锦赛、奥运会测试赛等，为中国滑雪产业带来更大空间；其次，滑雪旅游产业有望迎来快速增长。根据北京《申办报告》的披露，2022年冬奥会赛事编制的包括场馆运营、人力资源、医疗、通信等项目的预算规模为15.6亿美元，冬奥场馆投资将引入民间资本，预计占比65%。同时，“3亿人参与冰雪”运动目标的提出旨在鼓励以冰雪为带动、探索运动项目产业化发展道路。再次，冬奥会也有望成为滑雪产业集群发展的“助推器”。在冬奥会的带动下，滑雪产业链将由个人装备、咨询服务、教育培训等轻工业延伸至雪场建设、雪场设备的生存制造等重工业，并扩展至滑雪竞演业、传播媒体等衍生行业。最后，冬奥会的举办也有望提高中国滑雪人口的普及率。冬奥会将加深大众对于滑雪运动的认知，冬奥会兴建的基础设施将形成一批奥运遗产并持续发挥作用。
北京筹办冬奥会将对我国冰雪产业的发展实现全方位的提升。
户外运动成为新的消费趋势，滑雪受80后青睐
人均GDP的增长带动户外运动旅游整体的产业结构提升，它正在从锻炼身体的方式转变为“玩”、“会玩”、“玩好”的一种高级的体验式旅游。最近几年以来，我国核心户外市场规模快速提升。而根据中国户外联盟（COA）统计，目前我国每年有1.3亿人参与徒步旅行、休闲户外等泛户外运动，但是该数据较欧美发达国家近半数的参与率而言仍然具备很大的提高空间。如中国年轻人花在“乐趣”上的钱占总体消费的例仍不到1/10，而在美国和日本，这个比例都是1/6。在未来，随着收入水平的持续增加与带薪休假制度的完善，人们对于旅游、休闲、自驾等户外运动的需求会进一步加大，而各类休闲游、自助游、亲子游节目的热播也引发了人们对于户外运动的向往，内因与外因同时作用，我国体验户外运动的人群规模依然有望保持乐观的增速。
户外运动成为逐步转为大众消费品。
根据《中国滑雪产业白皮书》（伍斌）的数据，从2002年至今，我国滑雪人次的复合增速达到15%。在2014-2015年雪季，滑雪人次进一步增长达至1250万，同比增速为21.36%。对滑雪人群动因分析的调查数据显示，接近76%的人群为体验型滑雪和初学者，其中一部分未来将进一步转化为滑雪爱好者，进而产生多次消费；以健身和学习滑雪作为动因的比例分别为28.25%和26.30%。而《2016年全球滑雪市场报告》（Laurent Vanat）的数据进一步显示，滑雪在25-35岁的富人中变动越来越流行，大约80%的滑雪者都不超过40岁，该比例显著高于所有户外运动40岁参与者不超过59%的平均水平。若进一步考虑到中国年轻人花在“乐趣”上的钱占总体花费的比例仍不到1/10，而在美国和日本，这个比例都是1/6，我们可以推断滑雪运动的普及率或将继续提高。
滑雪成热门的新兴户外运动。
行业分析：以滑雪场为产业链枢纽，辐射上下游实现整体发展
优化产业链中间环节，纵向延伸两端业务是我国滑雪产业发展主旋律
目前我国滑雪人次达1250万，近五年内保持着两位数的年增长率。根据我们的测算，2015年我国滑雪运动渗透率为1.35% ，相比于主要发达国家均超过5%的水平仍有一定差距。随着冬奥建设的推动和滑雪运动的渗透，未来我国滑雪产业的发展潜力有望迅速得以开发。
我国滑雪产业正处于高速发展期，未来提升空间仍十分巨大。
最近五年我国滑雪场增长速度保持在每年10%-20%之间，考虑到未来滑雪产业进入政府主导的投资周期，10%的增长将是下限，根据保守估算，我们预计到2022年滑雪场数量可达到1100家。
2022年我国滑雪场数量保守估计将达到1100个。
滑雪场规模的扩张和数量的激增直接带动上游基建市场和供应市场的活力，同时又为中下游衍生产业提供了更大的市场空间。滑雪产业开发的关键在于对滑雪场资源的获取和控制，产业链的延伸也势必紧扣滑雪场运营这一中心环节。
我国滑雪产业链以滑雪场运营为核心，向前包括滑雪场设计和建造、滑雪个人装备市场、滑雪基础设备市场，向周围及向后涉及滑雪赛事和包括培训、旅游、社交、App在内的衍生服务市场。
滑雪场运营：投资规模巨大，其中设备投入占比居高
目前，我国滑雪场运营有几个比较显著的特点：
，其中小于5公顷的滑雪场达到485家；
，其中至少有超过半数的雪场，全年滑雪人次不超过2万；
，目标的客群主要为旅游观光客；
，与众多滑雪产业发达的国家相比还有较大的差距。产业发展阶段依然停留在较为初级的阶段，
（1）按造雪面积为标准划分，我国滑雪场仍以中小型为主
（2）按年滑雪人次为标准划分，超过85%的滑雪场年流量低于5万人次
（3）按滑雪场类型划分，我国仍以单一的旅游体验型滑雪场为主
（4）拥有5条及以上提升设备的滑雪场占比仅为14%
因此，小型滑雪场的不断涌现是现阶段我国滑雪产业的主要特征。
我们将滑雪场投入主要分为规划设计、施工建造、滑雪场设备采购、滑雪装备器材采购等四个部分。
根据我们的预测，2016-2022年我国滑雪场投资总规模将达159亿元。
1、滑雪场规划设计和施工建造市场预计达107亿元。
根据我们对行业内滑雪场规划设计服务商的调研，行业平均规划设计费用为15万元、施工建造费用根据滑雪场规模不同主要分布在1000万元到5000万元之间，因国内小型滑雪场数量占比较大，我们取2000万元作为建设费用均值。结合我们对2022年滑雪场新增532家的预测，则规划设计市场的规模为15万元×532家=0.80亿元，施工建造市场的规模为2000万元×532家=106.40亿元。
规划设计和施工建造市场规模分别为0.80亿元、106.40亿元。
滑雪场设备市场主要分为两个部分：新建滑雪场的一次性设备购买、已有滑雪场升级时新增设备购买。其中预计新建滑雪场设备购买市场规模达10.59亿元，滑雪场升级新增设备市场规模达3.73亿元。
2、滑雪场设备投资规模预计达到14亿元。
新增滑雪场的设备购买市场规模。我们建立的测算模型：市场规模=新增滑雪场数量×滑雪场设备平均数量×设备单价。
根据国家旅游局实施的《旅游滑雪场质量等级划分》，我国的滑雪场可以划分为从无等级到5S六个级别。2015年我国S级以上（包括S级）的滑雪场共计85个，无等级的滑雪场483个。我们估计在2016-2022年间新增的432个滑雪场中，滑雪场的各等级占比与目前无较大差异，则预计到2022年新增S级以上（包括S级）滑雪场80个，新增无等级滑雪场452个。
新建滑雪场的等级和数量。
根据不同等级滑雪场数量的占比，我们取各等级的最低要求设备数量计算，S级以上（包括S级）的滑雪场平均配备的设备数量为：索道2条、压雪车1.5台、造雪机6台、雪地摩托2.5辆、魔毯0.5条。无等级滑雪场配备的设备数量取：压雪车0.5台、造雪机2台、雪地摩托1辆。
滑雪场各设备平均数量。
虽然新建的有等级的滑雪场数量远低于无等级滑雪场，但是其设备投资规模占到接近整体市场规模的三分之二，达6.84亿元；无等级滑雪场由于索道、魔毯的配备需求非常小，主要采购设备为压雪车、造雪机和雪地摩托，所以其市场规模相对较小，为3.75亿元。
根据我们建立的模型计算，2016年-2022年新增滑雪场设备购买市场规模达10.59亿元。
在2015年的483家无等级滑雪场中，我们预估有10%的滑雪场会升级到S级以上（包括S级），则升级时新增设备的市场规模可以达到3.73亿元。
已有滑雪场升级时新增设备购买市场规模。
综合考虑滑雪场新增规模及折旧比例，我们对一年的市场规模测算尝试构建如下模型，即：
3、滑雪装备滑雪场采购规模将达38亿元。
市场规模=（上一年滑雪场数量×每年折旧更换比例 +当年新增滑雪场数量）×平均配备装备数×装备平均价格。
2015年滑雪人次为1250万，平均每家滑雪场接待的人次为1250万÷568家=2.2万人次；租赁装备比例为90%，则滑雪场装备平均租赁次数为1.98万次。按照滑雪季节11月-次年2月计算，滑雪季各滑雪场接待的滑雪游客日均租赁装备数为165套；考虑到每日游客人数的上下波动以及滑雪场通常会配备更多的装备作为应急缓冲，估计滑雪场配备的平均装备数在500套左右。按照目前每年20%的增速计算，到2022年我国滑雪人次可以达到4500万人，考虑到租赁装备比例下滑，预计滑雪场平均配备装备数为1000套。
根据我们对滑雪场个人装备供应商的调研，目前滑雪场配备的个人滑雪装备套装的价格通常在2000元左右。
根据我们的调研数据，我们估计滑雪场折旧更换比例在30%左右。
根据我们的模型估算，
按此增长率对2016年-2022年每年的市场规模进行加总，
2015年和2022年滑雪装备滑雪场购买市场的规模分别为2.46亿元和8亿元，复合增长率为18%。
计算得在此期间滑雪装备滑雪场购买市场的规模为38亿元。
，体现了滑雪场投入的
2015-2022年我国滑雪场投资总规模将超过159亿元，其中仅滑雪场的施工建造部分的规模就超过100亿元
卡宾滑雪深度布局上游滑雪产业链，为滑雪场提供雪场规划设计、雪场设备和个人滑雪装备的供应，直接目标市场规模达到45亿元。
个人滑雪装备市场：作为滑雪场运营的上游，呈现出国产不足、进口垄断的市场格局
：服装（滑雪服、滑雪鞋）、器械（滑雪板、滑雪杖、固定器）和配件（滑雪手套、头盔和滑雪镜）。
个人滑雪装备主要分为三类
根据不完全统计，我国滑雪装备自带比例为10%，而欧洲、北美的比例达到90%。目前我国滑雪装备自带比例远低于欧美是因为国内滑雪模式主要是以旅游体验型为主，客群滑雪频次低，选择租赁模式成本更低；
因此，未来5年随着滑雪爱好者占比的提高，滑雪装备自带比例会有显著的提升，个人滑雪装备销售市场还存有巨大的开拓潜能。
消费者获取滑雪装备通常有两种途径：一种是滑雪场租赁；另一种是自行购买携带。
而随着郊区学习型滑雪场的占比增加，带动滑雪培训市场和滑雪运动市场的发展，滑雪爱好者的数量会大幅度增加。
滑雪装备中较为核心的滑雪板尤其是双板因为工艺比较复杂，基本依赖于生产技术先进的法国、瑞士、奥地利、美国等世界著名品牌。国内大型雪场配备的高端滑雪板品牌主要有诺迪卡、阿托米克、费舍等进口品牌。
由于我国中小型雪场数量远大于大型雪场，因此国内整体滑雪场配备的滑雪板中，国产品牌超过了半数。2015年国内各滑雪场新增国产租赁双板总和为63000副，占比达51.34%；虽然进口品牌牢牢控制着高端滑雪板市场，但由于国产品牌对更庞大的中低端市场的冲击，使进口租赁双板的占比稍逊于国产品牌，仅35.21%。
国内高端滑雪装备主要依赖进口品牌，国产装备抢滩中低端市场。
中小型雪场由于考虑成本因素，会选择价格较低的二手板、国产或国内代工雪板用于租赁和教学。
但值得注意的是，2015年进口租赁双板的增速已经达到39.46%，远高于国产滑板12.50%的增速，进口品牌对中低端市场的侵蚀已初显端倪。‘
虽然国际品牌优先优势但价格昂贵，但消费受众主要为滑雪发烧友，消费市场存在一定的局限性；价位分布在300-1000元的中低端滑雪服国产品牌目前最受消费者的欢迎，市场占有率已经超过50%。
，国产品牌虽然知名度不及进口品牌，但凭借其较大的价格优势，销量已经非常可观。
随着未来滑雪人群的主体从滑雪发烧友延伸到更多的普通滑雪大众，中低端滑雪装备的需求极有可能爆发式增长。尤其是价位易接受、质量比较好的中端国产品牌会受到市场上更多消费者的欢迎。以目前滑雪服市场为例，
而在滑雪手套、滑雪帽等配件方面
多家上市公司布局滑雪行业，中小企业迎来众多合作机遇
（1）以万科、中弘股份等为首的地产公司重点布局大型滑雪度假村，通过旅游地产的开发增强公司业务的协同效应；（2）以华录百纳、华策影视等为首的传媒企业重点对赛事运营、IP开发、冰雪文化节目等娱乐文化产业进行打造，借力公司业务优势强势入局；（3）以众信旅游为代表的上市公司注资设立专项体育基金，利用公司资本优势对滑雪产业链各环节进行资本投入；（4）以探路者为代表的户外品牌企业重点拓展专业冰雪用品品牌；（5）以碧水源为代表的科技类公司或建筑类公司开始参与滑雪产业周边配套设施工程的建设。
2015年以来，A股已有超过13家上市公司布局冰雪产业和冬奥会的筹备工作。
总体来看，上市公司对滑雪产业的布局呈现下如下特点：（1）与主营业务结合紧密，利用原有业务优势实现快速扩展；（2）涉足的领域更重资本，上市公司得以发挥其资金优势；（3）较少进入以滑雪相关专业技术为导向的领域。
据不完全统计，专业进行滑雪场规划设计的企业不超过15家；设备销售方面2015年4家主要造雪机代理商的销售量占据了90%的市场份额。与转型进入滑雪产业的上市公司相比，在滑雪行业多年深耕的中小型专业服务商，长期积累的专业经验和行业资源成为了其与之竞争的核心优势，同时也成为了与之合作的互补优势。
由于受到行业专业人才的限制，在滑雪场规划设计等依靠滑雪专业技术的环节和滑雪场设备、装备销售等依赖行业资源积累的业务中，参与竞争的公司通常规模不大，登陆新三板的仅卡宾滑雪一家。
随着未来更多巨头的涌入，“资本+专业”的合作模式为传统中小型滑雪企业提供了新的发展思路。
经营特色：深耕滑雪行业，打造产业生态
“服务+产品”捆绑式销售，绑定客户提高营销效率
开发的整个流程可以分为可行性调研、建设选址、规划与施工设计、施工建设、设备引入、运营管理等多个环节。其中规划与施工设计是最为关键的部分，合理科学的设计方案不仅能够提高滑雪场建设的安全性、降低施工过程的成本，更能保障滑雪场建成后功能的人性化和运营管理的科学性。
滑雪场的规划与施工设计是滑雪场开发的核心程序。
因此，规划与施工设计环节对服务供应商的专业水平和经验程度有非常严苛的要求。
经过六年的深耕和沉淀，卡宾滑雪完成了上百个滑雪场的规划与设计项目，主要项目类型分为综合度假区、旅游度假、大型滑雪游乐场、升级改造四类项目，其中包括朝鲜马息岭滑雪场、阿依海国际滑雪场、河北狼牙山滑雪场、海螺沟冰川红石滑雪场等众多大型滑雪场的规划与设计。
卡宾滑雪在滑雪场规划与施工设计方面积累了非常成熟的经验。
董林模先生现任北京卡宾雪行天下滑雪场规划设计有限公司副总经理，北京卡宾滑雪体育发展股份有限公司监事会主席。他曾经担任全国最早成立的亚布力滑雪场场长，参与过众多大型滑雪场的规划设计和运营管理等工作，是国内少有具备国际大型冬季运动会赛事场地设计经验的资深专家和元老人物。董林模先生在行业中的泰斗级地位很好的帮助了公司对各类滑雪场资源的获取，打通了公司提供服务和销售的渠道环节，获取优质的客户资源，如万达长白山国际滑雪场、万科松花湖滑雪场等。
公司的核心人员董林模先生对国内滑雪场资源和渠道有非常强的获取能力。
公司的主要客户群体为有雪场开发需求的旅游投资公司和需要升级改造的现有雪场，平均每年滑雪场设计项目在10-20个之间。2015年设计服务收入达到784万元，占总营业收入的12%。考虑到未来5年内新建滑雪场的开发和现有滑雪场的升级，滑雪场规划与设计业务的需求端会保持稳定的增长，公司该项业务营收绝对值还有增长的空间。
滑雪场规划与设计业务需求增长稳定，为公司带来持续现金流。
但是，滑雪场设计业务的核心资源为公司所拥有的专业人才，所以该项业务并不会随需求端的膨胀而增长过快，关键在于公司如何运用资本助力和建立人才培养制度，突破人才瓶颈，释放供应端的供给能力。
。在传统的销售模式中，通过两种及以上的产品或服务的绑定销售可以发挥企业多业务模式的协同效应，快速获取市场需求端。
。此种销售模式在降低销售成本的同时，极大地提高了公司的营销效率，并且为之后深入滑雪场运营过程中的售后服务、设备更新等潜在市场抢夺了先机。
先提供服务后销售设备，“服务+产品”捆绑式销售拓宽滑雪器材销售渠道
卡宾滑雪作为国内为数不多的能提供“一站式服务”的公司，在为滑雪场提供设计服务的时候采取了捆绑式的销售策略，通过向滑雪场提供设计服务费用减免等优惠，向对方提供滑雪场设备、装备等器材的销售
进口品牌代理+自主品牌研发，双轨齐驱构建完整供应链
卡宾滑雪采取了引进国外先进造雪设备与技术，同时树立并推广自主品牌的双轨制策略。
国内滑雪设备与高端个人装备领域被进口品牌所占领，大众滑雪器材与低端装备市场国产品牌尚存发展的机会。卡宾滑雪为了保障其设备器材供应链的完整性，选择了代理进口品牌+研发自主品牌的模式。在个人滑雪装备与器材类方面，卡宾滑雪代理的进口品牌种类多为单板、双板等技术工艺较高的产品，而滑雪服等装备品类或者雪具存放设备器材等多采用国产品牌。在卡宾滑雪2015-2016年雪季滑雪装备的销售报告中，单板、双板等进口设备占公司个人滑雪装备总销售额的近70%；雪服、雪镜、滑雪手套等国产品牌占公司滑雪装备总销售额的30%。
公司同时与日本著名雪地摩托品牌雅马哈中国子公司和知名压雪机品牌PRINOTH AG/SpA签订了代理销售合同，并且与其维持每年续签的稳定合作关系，预计在未来三年内公司的代理主体资格不会有所影响。
公司获得DEMACLENKO GMBH（迪马克）造雪设备和Zero Ski Limited HK全部产品中国区域无限期代理权，并和多家知名进口品牌商签订稳定的长期代理合同。
2015年国内新增造雪机700台，公司总代理的迪马克造雪机销量达到230台，占比超过30%，为国际最大造雪机品牌雪神造雪机销量的两倍以上。
在造雪机销售方面，公司占据着市场份额第一的地位。
目前，卡宾滑雪已经着手滑雪设备、个人装备、器材的研发和生产，拥有独立滑雪装备品牌SKI-ZONE，并计划投资3000万元成立国内首家冰雪产品研究中心。公司与法国设计团队合作，通过代工模式生产出具有自主知识产权的滑雪板等装备产品，销售毛利率在30%左右。目前公司自主研发的雪场雪具寄存设备整体解决方案已经被国内各大雪场广泛使用，包括各类雪具存放、烘干消毒机级寄存设备的设计、研发及生产加工服务。
公司成立专门的产品研发中心，建立独立滑雪装备品牌SKI-ZONE。
公司由于长期为各滑雪场进行开发升级规划设计服务，对滑雪场的切身需求点有比较深的理解，所以在开发类似雪具寄存等支持类设备时更符合实际的用户需要。
根据卡宾滑雪近两年的财务报表，2015和2014年度产品销售收入占比分别为87.82%和94.92%。滑雪设备和装备销售业务是整个公司最核心关键的部分，在之后几年公司与供应商的稳定代理合同期内，随着自主品牌销量的增长，预计产品销售收入的占比会仍然维持在比较高的水平。
卡宾滑雪产品销售收入约占营业总收入的90%。
借势行业浪潮，打造产业生态
冬奥建设周期有望带来自冰雪产业上而下的基础设施建设热潮，尤其是带动滑雪场数量的激增，这将使得公司规划服务业务和设备销售业务的需求总量大幅提升。随着公司对人才端供给能力地不断开发以及销售渠道优势的深度维护，当滑雪产业需求步入整体快速扩容阶段，公司将会成为最早分羹市场增长的主要参与者之一。
冬奥会的全局推动使公司迎来新的需求增长点。
滑雪产业的延伸和拓展紧紧围绕着滑雪场这一中心环节，对滑雪场资源获取和把握的能力决定了业务发展的潜力。公司深耕滑雪产业多年，业务紧扣滑雪场为核心，深度积累的大量滑雪场资源，成为了公司业务重度向下延伸的核心优势。尤其是在个人滑雪装备的销售方面，随着未来个人消费者市场的打开，公司业务从B端向C端的深入，将进一步扩大公司的盈利空间。
突破行业格局，业务重度深入。
。公司制订了未来5年的五大战略方向：业务拓展、雪场投资、企业并购、文化衍生及云平台塑造；三大发展时期：业务拓展期、资本运作期、平台运营文化延伸期。首先公司将会通过雪场投资增强对滑雪场核心资源的控制能力，然后围绕着“滑雪场四季运营项目”、“嬉雪器材及仿冰产品”、“滑雪专业人才培训与输出”等多个主题进行业务拓展，实现产业生态的逐步完善。在资本运作期凭借着公司积累的行业资源，通过企业并购、提供融资租赁等业务打造“滑雪产业链金融”，实现资本运作对产业链各环节的渗透。同时，公司还将加大对滑雪文化市场的投入，整合文化、媒体、赛事、广告等资源，构筑滑雪产业媒体平台，实现滑雪产业生态的进一步完善。
五大战略方向渐成生态，三大发展时期步步为营
团队出自亚布力，扎根滑雪二十年
亚布力是我国建设最早的大型滑雪场之一。1996年第三届亚冬会举办之后，亚布力滑雪场正式对大众开放，标志着国内开始出现以市场为导向的滑雪场。经过近20年的发展，亚布力滑雪场基本奠定了国内“龙头老大”的地位。
团队的核心成员曾经担任过亚布力滑雪场场长、亚布力建设团队骨干、亚布力经营管理骨干等。公司的创始人张鸿俊先生为亚布力滑雪场的开拓者，在中国滑雪场规划、建设和经营管理方面具有几十年的实践经验，曾先后建设、经营、管理了北京八达岭滑雪场、北京怀北国际滑雪场、沈阳怪坡国际滑雪场等多个大型滑雪场项目。
卡宾滑雪的团队来自中国最早的滑雪场亚布力，已经扎根滑雪产业二十年。
滑雪行业的专业人才比较稀缺，经验丰富、专业水平高的滑雪行业人才团队是企业无比珍贵的一座宝库。卡宾滑雪拥有的行业竞争优势与其所具备的人才优势密不可分。
滑雪场运营投入规模巨大，而回报的周期相对较长，未来有可能出现部分滑雪场无法持续运营的状况；且滑雪场位于整个滑雪产业的核心，滑雪场整体发展状况的好坏直接影响上下游市场的稳定性。
行业风险：（1）滑雪场运营回报周期长、盈利风险高，滑雪场运营状况极易波及上下游产业。
（2）滑雪市场具有明显季节周期性，公司业务及现金流状况不同季度波动性较大，增加了公司的营运风险。
公司滑雪场设备代理业务占公司主营业务较大比例，因此公司与供应商代理关系稳固程度对公司的业务有较大的影响。
滑雪场是目前公司规划设计业务和产品销售业务的主要客户，随着滑雪场在产业链的核心地位逐渐凸显，未来势必有更多力量加入对滑雪场资源的争夺之中，公司对滑雪场资源的获取难度会有一定程度增加。
目前国内滑雪产业人才短缺，流动性较高；公司经过多年的发展，培养了大批核心专业人才，分别掌握着公司核心业务的不同环节。未来随着竞争对手的介入，公司面临着核心人才流失的风险。
公司风险：（1）与滑雪场设备供应商的合作关系风险：
（2）获取滑雪场资源的竞争风险：
（3）人才流失风险：
盈利预测与关键假设
1）收入方面。公司的业务增长直接受到新增滑雪场的数量和规模、已有滑雪场升级需求规模的影响。通过对各项指标的判断，滑雪产业整体的增长速度大概在20%-30%之间，而目前公司各项业务的增长速度远超过这一水准。综合考虑公司的行业地位和竞争优势，我们预计在未来几年公司收入的增长速度会小幅小调，稳定在略高于行业平均增速的水平。我们预计2016/17/18年，公司产品销售收入为0.82/1.11/1.44亿元，同比增速45%/35%/30%；提供服务业务方面，我们预计该业务在2016/17/18年贡献收入为1255.19/1882.78/2635.90万元，同比增速60%/50%/40%。
2）成本方面。公司的产品销售业务已经开始从进口品牌代理模式逐渐向自主生产模式转移，目前已经完成对部分国产滑雪品牌的收购。与进口品牌相比，国产滑雪产品的生产成本更低，生产商和销售商有更大的利润空间。我们预计2016/17/18年公司产品销售的毛利率会有明显的提升，达到30%/35%/37%。同时，提供服务业务方面，考虑到经验效应和规模效应，我们预计其毛利率会继续维持在95%的高位。
3）费用方面。考虑到公司产品销售端会加大对自主品牌的推广和营销，我们预计其营销费用会有明显的增加，2016/17/18年营销费用率为2.0%/3.5%/5.0%；而随着公司扩张的提速以及规模效应的释放，公司管理费用率存在小幅下降的可能，预计2016/17/18年占整体收入的比重为7.0%/6.5%/6.0%。
估值分析及投资评级
截至2016年11月14日，新三板体育行业公司（做市板块，剔除负值）2015年PE为50倍；主板体育行业公司（剔除负值）2015年PE为128倍，三板估值水平较A股折价61%。
公司深耕滑雪产业链，所处行业竞争对手较少，凭借其多年的经验快速建立其竞争优势。我们预计公司2016/17/18年归属净利润分别为2047/3196/4375万元，CAGR为46.26%。对应2016-2018年EPS预测为1.86/2.90/3.98元。
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*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于11月15日正式外发的报告：《
卡宾滑雪（838464）新三板公司投价报告―深耕滑雪行业打造全产业生态