报告摘要：
三棵树主营业务为墙面涂料、木器涂料以及胶粘剂。作为民营涂料公司的优秀代表，2015年三棵树实现营业收入15.2亿元，其中家装墙面漆、工程墙面漆和家装木器漆是公司最核心的产品。
三棵树近年来克服宏观环境的不利影响，保持较快的收入增速，市场份额稳步提升，盈利能力平稳增长。2013至2015年我国房屋新开工面积增速放缓，导致墙面漆市场需求不旺。公司积极改变经营策略，通过扩大直销比例、加强与大型地产公司的战略合作，实现了营业收入逆势增长。2013至2015年公司收入年均复合增长率达33.80%。
墙面漆产能利用率超100%，高端产品比例提升。2015年公司墙面漆产能利用率超过100%，表明公司墙面漆产品获得了市场的广泛认可。公司墙面漆销售收入中，中高端产品销售额占比呈现上升的趋势，核心业务工程墙面漆中中高档销售比例游2013年的77.18%上升到了2015年的89.09%。
未来我们认为公司将继续推行大客户直销战略，工程墙面漆将是公司最重要的增长点。2017年公司将新增8万吨墙面漆产能，消除产能瓶颈。同时，我们判断未来几年公司的毛利率将稳定在45%-50%区间，销售费用率、财务费用率的下降将成为公司提升
我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.03亿、19.9亿和23.3亿元，归母净利润分别为1.48亿、1.72亿以及2.16亿元，复合增长率达25.81%，对应EPS分别为1.48元、1.80元和2.31元，对应PE分别为53.4，43.9和34.2倍。公司于今年6月登陆A股市场，目前享受了市场给予的较高
溢价。短期看公司股价存在回调压力。从中长期角度看，公司未来营业收入及归母净利润保持高速增长的概率较大，上市之后公司借助资本市场平台有望进一步增加产能、扩大市场份额，同时提升品牌知名度。首次覆盖，给予“推荐”评级。