传统服装业务起家,成功转型电商服务型企业。南极人品牌创立于1998 年,依靠明星代言及大量广告投放,在全国范围内迅速建立品牌知名度。历经多年发展后,2008 年转型“品牌授权”商业模式,保留“南极人”品牌核心价值,摆脱生产端和销售端的自营环节,轻资产平台化运作,随着电子商务的快速发展,“南极人”品牌产品品类不断延伸,从内衣、羽绒服,延伸到男装、女装、母婴、居家布衣等多品类,围绕“南极人”品牌的上下游合作供应商和经销商数量快速增长,实现成功转型。
2012-2015,年,南极人在原有商业模式的基础上陆续推出“NGTT”共同体商业模式、柔性供应链园区服务、“一站美”电商增值服务等,均取得非常好的效果,成为传统企业成功转型“
+”企业的典型代表。目前,南极人的主要产品包括品牌授权服务、电商生态综合平台服务、柔性供应链平台园区服务、专业增值服务、货品销售等。
商业模式优越,助推品类快速扩张。根据艾瑞预测数据显示,未来几年中国网络购物市场将维持30%以上的复合增长,服装类产品网络交易规模仍有望维持中高速增长;南极人商业模式优越,在纺织服装行业景气度低的背景下,公司利用南极人品牌知名度以及与阿里强大的合作关系(倚天会成员之一),以标准品(高性价比)为切入口扩张品类,聚集供应商、经销商,结合“一站美”、小微
等电商增值服务建立经销商、供应商的黏性,成功实现南极人品类延伸(2012-2014 年公司新推出品类销售额爆发性增长、以及竞争对手的调研验证了公司商业模式的优越性),南极人产品销售额将保持高速增长,从而带动品牌服务费和标牌使用费收入快速增长。
选准产业风口,打造柔性供应链电商服务园区。在政策推动,产业转型的背景下,电子商务园区成为市县级政府最重要的政府工作之一,据阿里研究院不完全统计,截至2015 年3 月,全国电子商务园区超过510 个,南极电商旗下拥有经销商、供应商数量已达到1000 家以上,、2014 年推出第一家柔性供应链服务园区,至今加盟的供应商已有30 家、经销商已有47 家,累计发货114 万余件、销量181.65 万件,累计实现销售收入467.52 万元,实现了销售额的快速增长,至2018 年,公司柔性供应链园区数量有望达到30 家,在生态圈内供应商和经销商不断增加背景下,园区发单量将不断增长,公司的增值服务收入有望迎来爆发性增长,我们预计电商园区业务2016-2018 年将为南极电商分别带来1.2 亿元、2.3亿元、4.3 亿元的收入。
财务分析:轻资产平台运营,盈利能力强。
通过深耕“南极人”核心品牌,关闭自营工厂,签约并授权供应商合作工厂生产“南极人”品牌的产品,整合过剩的供应链;同时签约合作经销商,授权其销售“南极人”品牌产品,实现轻资产平台化运营。
盈利能力方面,公司历史毛利率基本维持在50%左右,净利率高达25%以上,随着品牌授权、柔性供应链园区等高毛利业务占比提升,未来公司综合毛利率有望提升至60%以上,净利率提升至30%以上;估值、盈利预测及投资建议:低估值高弹性品种,首次覆盖给予“买入”评级根据我们的财务预测,2015-2017 年,南极人电商收入有望实现3.8 亿元、6.5 亿元、9.2 亿元,年复合增速约为55%,实现净利润1.5 亿元、2.3 亿元、3.5 亿元,年复合增速约为53%(重组交易中大股东承诺2015-2017 年净利润分别不低于1.5 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元),我们参考可比公司估值,考虑公司商业模式的优越性,较高的成长性,给予公司2016 年PEX80,以公司重组且增发成功后的股本7.7 亿计算,目标价23.90 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示南极人借壳上市未通过证监会审批;公司增发募资失败,电子商务园区无法按照正常进度开展;公司与阿里平台关系恶化,无法获取阿里在流量、技术方面的支持。