事件:公司发布16年三季报,收入与业绩分别同比增长25%和33%。公司1Q-3Q16共实现营业收入120.6亿元,同比增长25%;归母净利润9.1亿元,同比增长33%;扣非归母净利润8.94亿元,同比增长52%。对应EPS1.44元。业绩符合预期。公司第三季度实现营业收入40.7亿元,同比增长16%;归母净利润3.3亿元,同比增长30%。第三季度实现EPS0.53元。
单季度营收增速放缓,新业务高速增长。公司三季度营收增速放缓的主要原因是内销增速有所降低,根据中怡康8月份数据,行业整体1-8月份销量下滑3%,小天鹅8月份销量同比下降12.4%,份额降低0.46个百分点,线下渠道增速有所放缓,小天鹅电商渠道占比约20%且增速较高,电商零售额同比提升了94.7%。公司新业务方面,干衣机业务发展迅速,同比提升47.8%。高端产品滚筒洗衣机收入增速同比增长40%,未来滚筒洗衣机将逐步替代普通洗衣机,预计公司未来在滚筒洗衣机方面的收入将进一步提升。
费用率降低带动盈利能力提升。公司前三季度公司毛利率提升了0.01个百分点至26.76%,毛利率水平基本保持持平。销售费用率提升了0.36个百分点为14.36%,管理费用率降低了1.47个百分点至3.04%,财务费用率提升了0.07个百分点至-0.78%,和管理费用率均提升了0.26个百分点,净利率提升了0.44个百分点至7.57%。3Q毛利率降低了0.51个百分点至25.89%,销售费用率和管理费用率分别降低0.85和2.11个百分点至13.25%和2.48%,归母净利率提升了0.9个百分点至8.16%。总体来说,在公司效率逐步提升带动整体费用率明显降低的背景下公司的盈利能力有所提升。
经营效率稳步改善,自有资金充沛。公司90%以上的订单采用T+3模式,30%的订单采用线下直发模式,持续更推动公司内部运营改善和效率提升。第三季度公司拥有自有资金102.3亿元,同比提升40.7%。
盈利预测与投资建议:我们认为公司未来三年业绩保持25%以上复合增长的确定性强。(1)洗衣机行业保持稳定增长。(2)洗衣机行业双寡头垄断格局正在形成,未来市场集中度正在稳步提升,公司的市场占有率仍旧有提升空间。(3)洗衣机行业双寡头格局有望带来垄断红利,对比空调行业龙头15%和厨电行业龙头20%的净利率,公司净利润率提升空间较大。基于以上逻辑,我们认为公司长期稳定发展可期。我们预计公司2016-2018年业绩分别增长30%,26%,25%,EPS分别为1.89元,2.39元,2.99元,对应目前收盘价17.9倍PE,给予公司2016年18-20倍PE,合理价格区间为34.02元-37.8元,对应目标价为37.8元,“买入”评级。
风险提示。行业景气度不及预期,市场竞争过于激烈。