本篇零售行业举牌分析来自国泰君安，他们的建议是增持农产品、老凤祥、鄂武商。
近日来险资举牌横行，万科控股权之争甚至演绎成各种电影剧本。零售行业里，大商、欧亚、合百纷纷被举牌（大商欧亚均二度被举，大商原大股东持股比例已被安邦超越）；作为零售研究员，此前我们已经历数轮产业资本增持。但我们认为，这次较以往有所不同：
1）此次险资为什么集中举牌？
此前产业资本举牌往往发生在经济周期底部，出于对经济增长形势的看好及自身经营能力的自信，市场较为著名的包括茂业系（对成商、商业城、渤海物流、深国商、大商、银座等均经历过举牌，并获得成商、渤海物流、商业城等控制权）、银泰系（与武汉国资数次争夺鄂武商控制权）等。产业资本举牌多以获取控制权为目的，是行业发展回暖的积极信号。
如果说产业资本是基于环境反转、自身专业性的规模化整合，那么金融资本则是在逐利目的下的配置救赎。根据测算，本轮举牌的险资企业给予客户万能险结算利润率在5%以上，如果叠加渠道成本以及风险收益，资金成本恐在7%甚至8%以上（感谢非银组同事支持），高昂的资金成本搭配不确定的投资收益似乎很难被解释。
从配置的角度来看，本次暴动却似乎在清理之中。国内资本账户不完全开放，资本在配置上将在国内实体与虚拟经济间来回穿梭。经济下行、产业回报恶化（尤其是对2016年的下行预期），资本的产业回报率有被资金成本击穿可能。去年已发生无风险收益率下降导致房地产等实体资金入市现象，险资资金成本在实体与银行成本之间，经济继续下行被挤入二级市场的可能性是绝对存在的。大量财务投资的举牌是配置策略的权宜之计（将来可能获利退出），控制部分优质资产所属权则是终极目标（企业转型逻辑）。
2）零售行业对险资的吸引力在哪里？
从此前的业务结构不难看出，险资对房地产具备天生的钟爱（此前房地产便是重要的投资领域），万科被数度强举也就不难理解了。零售行业具备①类房地产属性，相关企业大部分公司所属资产为商业物业，变现难度较小且重估价值具备溢价；②典型的正现金流行业，账期为正（进货有账期，销售为现金支付甚至预付）；③负债率较低，账面大多有沉淀资金。总体来看，资产价值高且变现性强是行业被追逐的根本原因。
3）下一个目标可能是谁？
从资产价值来看，重资产且具备经营规模的企业成为首选，大股东持股比例不高、股权分布分散也是重要原因。除了近日被举牌的大商、欧亚、合百外，我们强烈建议重视农产品、老凤祥、鄂武商投资机会！
农产品：险资举牌催化，农村电商是2016中国大战略，目标价30元、现价空间50.6%
⑴乌镇互联网大会习近平主题提出“2020年宽带网络将覆盖中国所有农村”，阿里/京东/苏宁等电商巨头纷纷将农村战略作为2016核心任务。农产品是全国农批市场龙头，并在农品电商和产业链布局领先优势明显，我们预计未来有可能成为携手电商巨头发力农村电商及农品电商；
⑵近期险资举牌趋势凶猛，万科A以及零售行业大商、欧亚、合百、银座等均遭举牌，目前生命人寿与深圳国资持股权分别为29.9%/32%，具备继续演绎可能；
⑶明年4月是董事会换届窗口，届时股权层面进展可能水落石出。
老凤祥：最被低估的黄金珠宝龙头，目标价66.67元、现价空间48%
⑴老凤祥是A股销售规模最大、资产价值最突出的黄金珠宝龙头，目前市值严重低估；
⑵老凤祥有近40%为B股（几乎与黄埔国资委相等），现价较A股折价40%以上，存在被利用B股举牌的可能性；
⑶美元加息靴子落地后，国际金价出现筑底回升趋势，老凤祥存货资产等将大幅升值。
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