机构：广发证券 评级：买入 目标价：33.8港元 水泥窑协同处置危废固废前景看好目前我国危废处置行业供不应求。短期内，危废经营审批严格、项目建造周期长等因素将限制产能快速增长，行业供需缺口尚难弥补。在行业供不应求以及政策助推危废处置需求释放的情境下，水泥窑协同处置危废固废存在异军突起的潜力，因其具备多重优势：1）环保层面，水泥窑超高的温度和足够的停留时间使垃圾更充分燃烧，降低二噁英排放；2）成本上，根据我们测算，水泥窑协同处置单位投资额约为专业焚烧炉的1/3-1/4；3）时间上，水泥窑协同处置项目是在现有的水泥生产线上进行的，建设周期相对较短。 公司水泥窑协同处置危废优势明显，未来三年产能大幅扩张 公司抓住危废行业发展契机，将在未来三年大力拓展水泥窑协同处置危废固废业务。公司具备多重优势，原因在于：1）公司背靠海螺集团，海螺水泥为全国第二大水泥生产企业，掌握大量优质的水泥窑资源，为公司固废及危废处置业务的扩张提供基础；2）公司产能大幅扩张计划坚定，项目储备丰富。预计公司2018年固废及危废处理业务收入及利润将大幅上涨，对公司主营业务利润贡献显著提升。 炉排炉项目驱动垃圾处置业务快速提升未来三年，垃圾处置业务主要的增长将来自炉排炉垃圾焚烧发电项目。公司将积极在三、四线城市开拓炉排炉垃圾发电项目，目前在手项目储备丰富。垃圾处置业务中水泥窑协同处置城市生活垃圾项目相对较为稳定。未来随着更多垃圾处置项目投入运营，我们预计运营收入占比将逐渐扩大。 预计联营公司2018年利润贡献增长较快，未来两年趋于稳定公司通过海创实业间接持有海螺集团49%的股份，从而间接持有海螺水泥和海螺型材股权。海螺水泥作为业内龙头，是行业去产量主要受益者。根据海螺水泥最新发布的2018年中报业绩预告，公司业绩大幅超预期。2018年行业高景气有望延续，海螺水泥盈利弹性有望进一步向上，预计利润增速将在2019/2020年趋于稳定。 盈利预测与投资评级 我们利用分类加总估值法，对公司四大业务以及联营投资的估值加总，测算公司的总股权价值约为人民币504.51亿元，目标价为港币33.8元。相较于集团性业务（新型建材、港口物流、节能装备），我们给予公司快速成长的环保业务（固废及危废处理、垃圾处理）相对更高的估值。我们预计公司2018E-2020E净利润分别为人民币5,551/6,380/7,070百万元，EPS为人民币3.08/3.54/3.92元。2018年7月12日，海螺创业（0586.HK）收盘价为28.20港元，对应2018E-2020E市盈率分别为7.7X/6.7X/6.0X，低于行业平均。公司未来三年环保业务（固废及危废处理、垃圾处理）的快速发展将助力公司打开估值上修空间，上调至“买入”评级。 风险提示 固废、危废处置处理能力完成度低于预期，危废处置涨价幅度低于预期，危废处置利用率不及预期，炉排炉项目处理能力完成度低于预期。 （港股研报君 港股研报君）
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