昨日传统防御型品种白酒体现了其不俗的抗跌性，在沪指深调2.42%的背景下，仍逆市微涨0.12%，成为两市为数不多能够逆市上涨的板块。
具体来看，《证券日报》市场研究中心数据显示，白酒板块中，顺鑫农业、贵州茅台、老白干酒、五粮液、山西汾酒等5只个股昨日实现逆市上涨。而资金流向上，板块内顺鑫农业、贵州茅台、五粮液3只个股均实现大单资金净流入超千万元，分别为3865.18万元、2803.58万元、2144.81万元，此外，山西汾酒、金种子酒、*ST皇台、口子窖等个股昨日大单资金净流入也超过百万元。
对此，分析人士表示，作为A股市场传统防御性板块，白酒板块近期市场表现可圈可点的原因主要可归结为三方面：其一是行业基本面的回暖，在经过近年来的筑底后，白酒企业积极的转型初见成效，2016年白酒行业继续实现弱复苏在业内已基本形成共识，业绩弹性较大。其二，合理的估值，截至昨日，板块龙头最新动态市盈率普遍不足20倍，拥有较高的安全边际。其三，随着农历春节的临近，白酒正式进入销售旺季，旺季效应也将使其在短期内获得较大的关注。
基本面上，2015年白酒行业呈现出弱复苏态势，包括飞天茅台、五粮液等高端酒价格均已趋稳，且销量有所增长。在此背景下，行业内上市公司业绩普遍呈现触底反弹，据统计，在行业内已披露年报业绩预告的5家公司中，*ST酒鬼、*ST皇台2家公司业绩均有望实现扭亏，而泸州老窖、洋河股份、今世缘等3家公司净利润则有望实现同比增长。上市公司良好的业绩夯实了白酒业复苏的基础，而包括五粮液等龙头酒企也提出了2016年提价计划，更加强了行业基本面改善的预期。宜宾五粮液股份有限公司董事长刘中国表示，2016年52度五粮液出厂价格将继续稳中有升，出厂价计划从659元/瓶恢复到689元/瓶，甚至上调到729元/瓶。而这也是2012年以来五粮液首次明确提出提价计划。
估值方面，贵州茅台、五粮液、洋河股份、今世缘等个股最新动态市盈率均低于20倍，而伊力特、古井贡酒等个股估值也不足25倍。
投资策略上，安信证券表示，“守正精选”仍是风险收益匹配度较好的一种策略。2016年，基于预期收益下降、稳健溢价等因素，加强配置估值相对较低的大板块龙头仍有现实意义。白酒价值凸显：冬春之交继续看好白酒，板块向下已无多大空间，向上有一定催化的可能。白酒是2014年以来复苏态势最为稳健的板块，白酒当前估值接近历史平均水平，2016年主流白酒企业业绩增长将回归正常水准，部分企业存在业绩弹性，板块整体氛围良好，除优势白马股如贵州茅台、洋河股份和古井贡酒外，可重点关注五粮液、泸州老窖。
贵州茅台:逆势增长，2015前11个月茅台销量增7%，消费需求稳定增加
结论与建议:
茅台酒前11个月销量同比增7.65%，再次证实了茅台渠道订货持续改善，大衆消费力不断提升。维持原有观点，茅台作爲国酒，在全行业深度调整的背景下，实现了业绩的平稳过度，我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2016年和2017年PE分别为15倍和14倍，维持买入投资评级。
12月20日茅台照例召开经销商大会，董事长袁仁国表示，茅台目前已经完成了全年目标，2015年1至11月，茅台集团实现销售收入357亿元，同比增长4%；实现利润193.45亿元，同比增长1.88%；其中茅台酒销量同比增长7.65%。
2015年公司提出53度飞天茅台酒的“三不原则”，即不降价，不增量，不增加经销商。在此背景下，茅台单品的销量依然实现了增长，代表了市场对茅台目前零售价位的认可，茅台的大衆消费需求稳定增加，渠道订货持续改善。
白酒行业经过3年调整，目前一綫阵营明朗，一綫和二綫白酒的价格差逐渐清晰，而贵州茅台牢牢占据白酒800元以上的价位，价格中枢趋于稳定。
8月茅台曾经要求经销商将一批价格从原来的820-830元提高到840元，在此背景下，市场零售价格顺势升至949元附近。近两个月，爲顺应双十一大促和春节前促销预热，飞天茅台的流通一批价回落到在825元/瓶附近，与去年同期的水平持平，茅台零售价格也降至888元。四季度属？传统白酒消费旺季，尽管今年国内经济下行压力加大，但茅台的销量数据不俗，抗行业周期的能力极强，因此我们认爲茅台单季度纯利仍将维持增增长。
展望2016年，爲了稳定价格，茅台酒预计依然不会增量，而对于系列酒而言，由于销售不畅，因此预计系列酒産品进行调整的可能性比较大。
综上，维持公司盈利预测，预计公司2015、2016、2017年将实现净利润162亿元、176.5亿元和190亿元，分别同比增长5.49%、增长9%和增长8%，对应的EPS为12.89元、14元和15元。
洋河股份:有思想、能落地，大象也能跳舞
投资要点
平安观点:
像大企业一样思考，像小企业一样行动。1-3Q15洋河业绩逐季小幅提速，预计4Q15将继续环比小幅加快。在行业增速放缓、且洋河14年已经达到150亿收入规模的背景下，15年仍可以实现10%以上增长，主要原因可以归结两点:有思想，能落地。有思想，像大企业一样思考，洋河对白酒行业的思考和营销模式一直领先于行业。能落地，像小企业一样行动，具体体现在:标准化、快速反应、执行力强、费用投放效率高等方面。
15年海和天增速较快，梦之蓝恢复增长。现阶段公司发力重点仍然是蓝色经典系列，估计收入占比60%以上，2015年收入占比继续提升，特别是海之蓝和天之蓝。海和天所处的价格带迎合了民间和商务消费升级需求，80-150元、250-350元价格带需求升级速度很快。海之蓝增速最快，也是整风运动后最稳健的品种，所处价格带市场集中度还有较大的提升空间。天之蓝14年下半年开始恢复增长，受益于茅五挺价，同时所处价格带竞争激烈程度低。15年梦之蓝企稳并恢复小幅增长，不过实际消费增速可能慢于茅台和五粮液。
省外新江苏市场重新进入快速增长期。行业调整期，经济发达的江苏大本营维护了洋河的业绩稳定，不过由于市占率提升空间不大，未来增速可能维持在个位数。2015年省外增速明显高于省内，特别是新江苏市场，预计未来省外市场将是收入增长的主要来源。
我们维持15年净利预测不变，预计15-16年EPS分别为3.35、3.80元，营收同比增11%、13%，净利同比12%、14%，对应PE20、18倍。公司团队能力优秀，有思想，能落地，中档酒和省外市场驱动白酒稳健增长，估值水平合理，积极拥抱互联网提高估值溢价，维持“推荐”的评级。
风险提示。多元化降低白酒主业的专注度；茅五量价策略出现摇摆。
古井贡酒调研报告:省内消费升级趋势明显，竞争优势持续稳固
投资要点:
投资建议:维持增持。维持2015-16 年EPS 预测1.31、1.48 元，维持目标价41.4 元，对应2016 年28 倍PE，维持增持。
安徽省内消费升级趋势明显，带动公司产品结构持续升级。2015 年来安徽消费升级趋势明显，很多之前单瓶消费50 元以下的消费者向50-100 元升级，50-100 元的向100 元以上升级。公司多年来持续聚焦中档年份原浆，2015 年来明显受益，预计前三季年份原浆5 年和献礼版收入增15-20%，年份原浆收入占比提升至70%左右，产品结构持续升级。
年份原浆在省内中档价位优势稳固，受竞争对手上市影响不大。省内龙头口子窖、迎驾贡酒上市后，Q3 销售费用投入尚且温和，但在行业挤压式增长下未来必将增加费用投放。在省内100-200 元中档价位，古井贡年份原浆与口子窖5、6 年优势稳固，且省内中档酒集中度提升空间较大，未来竞争仍将以挤压地方小品牌份额为主，预计公司受到的竞争压力不会明显增大。
着重培育河南市场，有望成第二个安徽市场。目前公司在河南收入规模约5 亿，近年来持续加强投入，通过销售人员开发并维护终端， 注重终端建设和氛围营造。河南作为重工业省份，2015 年白酒消费低迷，且洋河等竞品加大费用投放，公司在河南增长一般。但河南地产酒不强，且中档酒集中度提升空间大，公司稳扎稳打推进之下，预计未来河南市场增长空间十分可观。
催化剂:五粮液推进国企改革示范作用明显，公司国企改革有望加速。核心风险:行业竞争加剧；宏观经济进一步下滑。
五粮液:白酒年终盘点之五粮液，内外齐齐向好，大周期反转元年
盘点2015-成功挺价，批价1年环比涨100元。15年初既定的多个目标已经实现，包括产品和改革方面。15年五粮液酒价格回升幅度超预期，一方面高端酒强劲复苏，需求超预期，另一方面量价之间，公司更重视价。价升推动渠道信心持续恢复，库存水平也已经处于合理位置。国企改革迈出了最重要的一步，员工和大商的持股计划完成后，积极性都将显著增强。预计2015年收入、净利均可实现小幅增长，结束连续2年的下跌，预计4Q15营收有望实现双位数增长。
展望2016-需求、渠道、改革共推经营周期向上反转。我们判断2016年高端酒需求仍有望超预期，而且茅台挺价可能性大，将停止继续分流五粮液需求。经销商信心恢复、渠道管控能力加强、大商模式符合能力定位，16年可看到渠道体系继续复苏。国企改革的效果将在16年具体体现，包括高管、销售团队、大商管理市场的积极性可显著提高，内部成本有较大节约空间，子公司的混改能看到突破。消费者基础好的企业，销售重回正轨后，出现大幅恢复性增长的概率高。另外，16年并购可能有意外之喜。综合内外因素，2015年可能是公司大周期反转的元年，中长期市值和业绩成长空间较大。
我们维持原有盈利预测，预计15-16年EPS为1.57、1.82元，同比2%、16%，对应PE 17、15倍。我们战略性看好五粮液，外部需求和竞争环境改善，内部激励机制和治理结构完善，15年可能只是开始，是大周期反转元年，维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:茅台继续放量。五粮液的量价态度出现摇摆，打击渠道信心。
泸州老窖跟踪报告:聚焦大单品战略改善运营效率，国窖1573放量提高盈利弹性
1、新管理层上任至今改革政策频出，彰显坚定的改革意志。
2015年6月底，公司选举产生第八届董事会，选举刘淼先生和林峰先生分别担任公司新董事长和新总经理。两人都曾经担任过销售公司总经理，拥有丰富的实战经验，对市场了解较深，且二人年富力强，充满朝气，有望给老窖注入新的活力。
上任至今不足半年，公司管理层已经推出了多项改革措施--包括停发窖龄酒、对产品条码进行清理、提高光瓶酒结算价，提高中档和头曲出厂价等。力度之大、速度之快，史无前例，体现了公司管理层坚持改革坚定改革的意志。具体而言，公司的改革措施主要集中在两个方面:一是产品结构的调整；二是渠道营销模式的改革。
2、聚焦五大核心战略单品，冗余产品逐渐退出市场。
2014年老窖营业收入同比下跌47.68%，很大部分原因在于其核心品牌国窖1573销售遭遇重创。过去老窖旗下产品种类繁杂，价格体系紊乱，使得泸州老窖高端产品形象受损。新领导层上任伊始，推出“砍掉众多开发产品，主抓五大核心品系，力推大单品”的规划，公司品牌结构未来将集中于5大核心产品:高端品牌国窖1573，中高端酒窖龄酒和特曲酒，中端酒头曲，低端酒二曲。
从目前的效果来看，中高端白酒价格稳定，渠道端发展健康。2015年国窖1573终端销售恢复到2000吨，同比增长超过100%，特曲2016年也有望恢复其2万吨体量，以国窖1573、特曲、窖龄等为代表的中高端白酒2016年有望占比达50%，较2015年的30%有大幅提升，低端酒博大系列已经将条形码由3000多个砍至900余个，短期而言对收入或有影响，但长期利于其健康发展，特别是有望大幅提高生产运营效率，降低费用，提高盈利。
3、渠道管理上变“柒泉模式”为“专营模式”，产品运营更加专业化。
“柒泉模式”是指以泸州老窖销售团队、经销客户共同出资设立，从而将销售人员和经销商的利益与公司绑定在一起，相当于泸州老窖将销售外包给柒泉公司，再通过合同对其行为予以规范和监督，除此之外，“柒泉模式”还可为企业节省大量销售费用和管理人工等支出。从2006年公司将“柒泉模式”导入公司，到09年设立柒泉公司后，公司业绩增速确实有所提高，截至2012年，公司国窖1573和特曲系列产品70%-80%是通过柒泉公司销售。
但自从2012年白酒行业进入调整期后，该模式的弊端也逐渐显现。由于产品销售行为更多依赖经销商，当产品尤其是高端产品价格下滑导致盈利能力降低时，经销商积极性开始降低，这会导致公司产品销售进一步受阻。因此调整旧模式势在必行，公司采取的措施是通过成立专营公司逐步取代柒泉公司。
“专营模式”把柒泉公司的参股经销商，根据其对品牌的运作程度重新分配到国窖、窖龄、博大、头曲、二曲等事业部来管理，在柒泉的股权也会相应转换成事业部的股权。与柒泉公司按区域划分不通，专营公司是按品牌划分的，从而使得公司费用投入、品牌维护和价格管理更加集中，更适合孕育出大单品。截至目前，公司已经成立了3家专营公司，22家专营公司子公司，而柒泉公司已经合并成了2-3家，公司三季度已经停止向柒泉公司供货，未来柒泉模式将逐渐退出历史。
4、国窖1573销量有望取得恢复性增长。
新管理层上任后，对国窖1573价格和渠道进行大力整顿。过去国窖1573价格体系主要跟随茅台，一批价比五粮液价格要高，现在改为跟随五粮液，目前国窖1573一批价为560-570元/瓶，五粮液一批价为620-630元/瓶，性价比优势十分凸显，根据对经销商调研的反馈情况来看，企业团购和个人消费者接受意愿都比较强。渠道方面，公司采取了更加积极的市场调配机制，通过回收销售不景气区域经销商的库存，发放给销售情况较好区域的经销商，使得国窖1573渠道结构更加均衡，市场整体动销也不断向好。
公司国窖1573过去在高点时销量一度高达5000多吨，14年受行业调整以及公司经营决策上的失误影响，下降至1000吨左右。根据我们测算，国窖1573销量每增加1000吨，可带来5-6亿的净利润，因此国窖1573放量可大幅增加公司盈利弹性，15年国窖1573的销量已经恢复到了2000吨，我们预计16年有望销售3000吨，17年销售4000吨，18年销售5000吨。
5、上调公司评级为“买入”。我们预测公司2015/16/17年EPS分别为1.02/1.30/1.60，对应2015/16/17年PE分别为21.11/16.59/13.48倍，鉴于公司改革力度不断加大，且国窖1573市场动销向好，看好其未来销量增长，上调公司评级为“买入”。
6、风险提示:改革进展不达预期，市场拓展不达预期