[增持评级]尚品宅配(300616)：渠道红利释放 收入高速增长 时间：2018年07月13日 12:05:05\u00A0中财网 核心观点 尚品宅配发布2018 年中报业绩预告，预计2018 年上半年营收同比增长30%-35%，归母净利润同比增长80%-100%。公司渠道加速拓展，整装云业务稳步发展，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.76、3.88、5.61 元，给予2018 年42-45 倍PE 估值，对应目标价格区间115.92-124.20元，维持“增持”评级。 上半年归母净利润预计同比增长80%-100% 尚品宅配发布2018 年中报业绩预告，2018 年上半年预计营业收入同比增长30%-35%，预计实现归母净利润1.2-1.3 亿元，同比增长80%-100%。此外，上半年公司非经常性损益预计约5500-5800 万元，去年同期为716.76 万元。 加盟渠道快速扩张，直营业绩稳步提升 我们认为公司2018 年上半年收入、利润高增长主要来源于渠道扩张红利，2017 年公司新开加盟店近500 家，随着新开店运营逐渐成熟，对收入贡献将稳步提升。同时，2018 年上半年公司借助加盟商优势加速全国性门店布局，一季度净开店58 家，截至一季度末加盟店总数已达1615 家，公司计划全年新增700-800 家门店，渠道加速扩张有望带动营收持续增长。直营方面，受广州部分店面调整影响，公司上半年直营业务整体增速预计有所放缓，随着门店调整结束，我们预计下半年直营业务收入增速有望回升。 整装云有望成为重要流量入口 公司充分发挥自身的IT 技术优势，搭建整装云平台，以整装销售设计系统等四大系统为广大装饰企业提供材料采购、施工管理、供应链管理等服务，驱动行业的进步和发展。目前公司“HOMKOO 整装云”平台会员数量已达500 余家，公司预计2018 年会员数量将有望达到1000 家以上。流量获取能力是影响定制家具企业竞争力的重要因素之一，而整装则是装修最前端的流量入口，公司借助整装云平台有望与众多装修企业展开合作，充分发挥平台获取流量的竞争优势，通过“整装+定制”发展真正能够满足消费者一站式采购需求的新模式。 全屋定制最纯正标的，维持“增持”评级 尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下，有望维持业绩高速增长。维持盈利预测不变，我们预计尚品宅配2018-2020 年归母净利润分别为5.5、7.7、11.1 亿元，受公司2017 年权益分派、总股本增加影响，对应EPS 为2.76、3.88、5.61 元，考虑到尚品宅配全屋定制的稀缺性，给予2018 年42-45 倍PE 估值，对应目标价格区间115.92-124.20 元，维持“增持”评级。 风险提示：地产销售增速不及预期，渠道扩张不达预期。 □ .陈.羽.锋./.张.前./.倪.娇.娇 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
