[摘要]
结论与建议：
茅台前三季度纯利同比增7%，符合预期。其中3Q预收款超过50亿元，处于2013年以来最高水平，超预期，显示茅台渠道订货持续改善，大众消费力不断提升。茅台作为国酒，在全行业深度调整的背景下，实现了业绩的平稳过度，我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2016年PE为15倍，维持买入投资评级。
2015年前三季度贵州茅台实现营业收入231.48亿元，同比增长6.6%；实现营业利润163亿元，同比增长6.4%；实现净利润114.25亿元，同比增长6.84%；对应每股收益9.09元。符合预期。前三季度毛利率92.63%，同比增加0.18个百分点,依然处在很高的水平。在经济增速放缓的背景下，这一业绩不俗，业绩持续领先于其它竞争对手，抗行业周期的能力极强。
分季度看,3Q贵州茅台实现营收75.49亿元，同比基本持平；实现净利润35.36亿元，同比增加2.11%。3Q属于白酒消费淡季,茅台业绩增长表现良好。
3Q预收帐款56.06亿元，较2Q绝对值增加32.69亿元,增长140%，处于白酒行业调整以来的最高水平，超预期，显示茅台渠道订货持续改善，大众消费力不断提升。
白酒行业经过2年调整，目前一线阵营明朗，一线和二线白酒的价格差逐渐清晰，而贵州茅台牢牢占据白酒800元以上的价位，继续走低的空间十分有限，最坏时期已过去。
8月茅台要求经销商将一批价格从原来的820-830元提高到840元，在此背景下，市场零售价格顺势升至949元附近。四季度属于传统白酒消费旺季，尽管今年国内经济下行压力加大，但我们认为茅台单季度纯利仍将维持增增长。
综上，维持公司盈利预测，预计公司2015、2016年将实现净利润162亿元和172亿元，分别同比增长5.49%和增长6.71%，对应的EPS为12.89元和13.76元。