[优于大市评级]海螺水泥(600585)公司公告点评：优质蓝筹龙头 供给“去产量”收缩延续驱动高盈利均衡 时间：2018年07月13日 09:00:35\u00A0中财网 事件：近日公司公布2018 年半年度业绩预增公告，公司预计2018 年半年度归母净利润同比增长80%~100%、至约120.9 亿元~134.3 亿元；EPS 约2.28~2.53元；扣非归母净利润约117.8 亿元~128.1 亿元。其中第2 季度归母净利润约归母净利润约73.1 亿元~86.6 亿元，中位数约79.8 亿元、同比增长74.9%。 点评： 18H1 量增平稳、均价大幅提升，Q2 单季盈利水平创历史新高。 1）公司核心地区布局华东、中南、西南，上半年区域水泥需求增速优于全国平均水平，此外公司有少量新建及并购产能新增，我们预计2018H1 公司水泥熟料销量同比增长约4%~5%。受春节错位影响，公司核心地区水泥需求在3 月中下旬开始逐步恢复，时点晚于往年但恢复速度较快、销量回升强劲，我们预计2018Q2 销量增速较2018Q1 显著提升。 2）公司所在地区水泥需求具备一定韧性，同时供给端受制于环保压力、协同限产，总体供需偏紧，开工后沿江熟料价格累计提涨5 轮，根据数字水泥网，2018H1华东、中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升114、82、84 元，水泥价格提升幅度显著大于煤炭等成本上涨幅度。 3）根据业绩预告中位数测算，公司2018H1 吨扣非归母净利约88 元、同比大幅提升约50 元；其中第2 季度扣非吨归母净利约93 元，分别同比、环比提升45、12 元，单吨盈利创历史新高。 环保压力下限产频发，供给新常态有望驱动盈利高位均衡。2018 年各地企业淡季自发性或者事件性的停限产频发，我们预计供给“去产量”延续、Q3 淡季价格回调有限。环保高压下，协同控量保价联盟升级（调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销），后续盈利有望高位均衡。 公司国际化进展顺利，国内并购整合稳步推进，推进产业链一体化。 1）国际化方面，公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000 万吨，东南亚新建产能进展顺利。国内方面，公司2015 年二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%，我们认为后续两者在西部市场的合作值得期待，此外公司2018Q1 现金类资产达约293 亿元，后续公司在国内横向整合具备坚实基础。 2）公司持续推进产业链一体化，从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸，2018 年公司计划资本支出68亿元（2017 年实际支出约65 亿元），用于项目建设、 生产线技改及并购项目支出，预计全年将新增熟料产能约360 万吨、水泥产能约1480 万吨（不含并购）、骨料产能1450 万吨， 商品混凝土产能120 万立方米。 给予“优于大市”评级。公司是成本优势明显的优质蓝筹水泥龙头，充分受益于协同限产带来的盈利中枢提升。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约5.08、5.47、5.89 元，给予公司2018 年PE 8~10 倍，合计价值区间40.64~50.80 元。 风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。 □ .钱.佳.佳./.冯.晨.阳 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
