[买入评级]好太太(603848)深度报告：智能锁业高成长 科徕尼新驱动 时间：2018年07月11日 15:00:47\u00A0中财网 继4 月24 日我们发布全市场第一篇好太太深度报告《好太太：晾衣架第一股，智能家居领跑者》之后，我们再次从智能锁的视角出发，进一步深入分析好太太的投资价值。 智能门锁的行业地位：（1）解决用户多个需求痛点。智能门锁是区别于传统机械锁，在用户安全性、识别性、管理性方面更加智能化、简便化的锁具。（2）智能锁有望成为智能家居入口级产品。智能锁接触用户靠前，取得的用户信息最为关键，可指导其他智能家居联动。此外，智能锁需求更为刚性。 国内智能锁行业：市场规模破百亿，B 端、C 端双轮驱动高成长。（1）我国智能锁业积累时间较长，产品不断升级。（2）渠道端由仅在星级酒店应用发展至B 端住宅工程市场和C 端市场双轮驱动，预计到2020 年，零售市场将占40%，工程市场占35%，门配市场占25%。（3）我国智能门锁市场渗透率提升空间大，行业高成长。当前渗透率仅为2%-3%，远低于韩国的80%、日本的40%，据全国锁具行业信息中心预测，我国智能锁销量2016-2020 年复合增长率达73.89%，2020 年将达到3200 万套，以出厂价计算的市场规模约340.6 亿元，对应终端市场规模为681.3 亿元。 国内竞争格局：千家涌入共争鸣，短期格局分散，中长期向头部集中。（1）截至2017年末品牌达2800 余个，TOP20 品牌约占据60%的市场份额，行业集中度仍偏低。（2）凯迪仕（“618”天猫销售第一）：品质先行，品牌后进，双引擎驱动共驱高成长；（3）云丁科技（“618”京东销售第一）：优质团队，独有技术，公寓及C 端市场的后起之秀；（4）亚太天能：新三板上市，业绩稳健。 海外龙头亚萨合莱：旗下盖德曼、耶鲁两大品牌领军北美、韩国市场。（1）亚萨合莱概况（ASSAB.ST）：提供全面安防解决方案的全球领先企业，1994 年成立于瑞典，20 年来在全球并购超过200 家企业。2017 年收入约603.11 亿元RMB，其中27%（约162.84 亿）来源于电子锁类产品，旗下主要智能锁品牌有盖德曼（Gateman）和耶鲁（Yale）等；（2）盖德曼：韩国电子入户锁鼻祖，在韩国电子锁市场上市占率第一，达40%以上。2007 年被亚萨合莱收购。（3）耶鲁：美国机械锁鼻祖，2000 年被亚萨合莱收购，目前智能锁在北美市占率第一。 好太太之科徕尼：产品+品牌+渠道三维发力。（1）好太太从智能晾晒龙头，到推进智能锁新品。2017 年好太太公司开始用“科徕尼”品牌布局以智能锁为核心的智能家居领域，智能锁于2018 年3 月发布，5 月份开始接单。（2）公司业绩：近年收入、利润稳步增长，盈利能力总体趋势向上。（3）科徕尼智能锁，产品+品牌+渠道三维发力。产品端主打AI人工智能，实现真正智能交互；渠道端依托好太太资源，渠道势能高位起航：科徕尼品牌2018 年计划增加经销商专卖店300-500 家，同时整合好太太品牌的近2000 家专卖店、30000多网点；品牌建设经验丰富，品牌吸引力、知名度快速提升。 投资建议：好太太作为国内晾衣架行业龙头，渠道布局全面完善，品牌运作经验丰富，营销体系完善，业内口碑良好，上市后资本实力增强，新推出以智能锁为核心的智能家居“科徕尼”品牌，产品、品牌、渠道三维发力，有望实现跨越式发展，成为行业内的领先品牌。 基于公司发布的2018 年中期业绩预告，我们上调公司的全年盈利预测，预计2018-2019年收入分别为14.84、19.54 亿元，同比分别增33.37%、31.64%；归母净利润分别为3.05、3.97 亿元，同比分别增48.13%、30.27%；对应PE 为29.2 和22.4x，维持“买入”评级。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
