[推荐评级]泸州老窖(000568)点评：高端势头良好 中端调整到位助力品牌复兴 时间：2018年07月09日 14:00:34\u00A0中财网 核心观点 事件：1.公司2017 年股东大会在泸州举行；2.西南区域（川、渝、云、贵、西藏）52 度国窖1573 经典装酒行渠道供货价建议每瓶810 元；3.国窖销售公司发布《关于执行52 度国窖1573 经典装14-17 年瓶贮产品零售价的通知》，14-17 年国窖1573 瓶贮产品设施按年份定价，其中14 年的国窖1573价格为每瓶1499 元。 点评： 坚持双品牌战略，高端势头强劲，中端调整到位正发力。公司在新管理层上任的两年时间里，得益于产品、渠道方面改革坚决执行，使得去年国窖增长超60%，高端白酒的竞争已进入白热化阶段，今年国窖继续保持强劲势头。在公司销售队伍壮大且执行力强加渠道利润合理的双重条件下，更值得期待；中端的窖龄和特曲，伴随17 年的量价调整，加上公司始终坚持双品牌战略，聚焦五大单品，特曲60 通过强品牌力成功卡位次高端价格带，抢占消费升级带来的红利。 技改持续推进，未来国窖1573 将最稀缺。公司从2015 年开始对国窖1573进行工艺改革，现产能已有了一定的提高。下一步要将中等价位酒从老窖池移除，运用好老窖池，加大技改项目扩张生产能力。但同时公司为提升品牌力、品质和产品价值，塑造价格体系和消费需求的对应关系，未来不会对国窖1573 大幅放量，要保证其稀缺性。预计到2020 年国窖1573 放量达1.5 万吨，而茅台酒到2020 年产能将达5 万吨，五粮液2018 年计划放量2 万吨，后两年或将继续增长，因此未来国窖1573 将是三大高端酒中最稀缺的产品。 渠道利润具备吸引力价格区间合理。此次调供货价为国窖1573 西南联盟会成立以来，首次调价。我们认为西南市场属老窖优势市场，此区域内老窖拥有良好的品牌基础和较高的大众接受度，由于区域需求量大且品牌众多，竞争激烈，导致客户对价格的敏感度较高，所以在此区域的定价会比其他的地区稍低。目前老窖的渠道利润通过厂家的补贴保持在100 元以上的合理水平，批价维持在740-760 元之间。我们认为在西南区域调整渠道供货价格到810 元，渠道利润分配进一步理顺，价格区间合理且保持竞争力。 年份定价模式，复兴指日可待。16 年6 月以来公司多次对国窖1573 瓶贮产品按年份定价进行补偿和完善，18 年以来按年份定价从国窖向老窖特曲和头曲上延伸。在标准产品的价格受茅台和五粮液压制的情况下，公司有意突击非标产品年份酒，通过涨价来提升公司产品结构，稳固国窖1573的高端品牌形象，增强公司对市场的控制力及定价权。 盈利预测及投资建议：我们看好公司的扁平化管理和执行力，中高端酒持续较快增长释放利润弹性，公司 18-20 年营收 129.2 亿元、155.2 亿元、183.1 亿元，增速为 24%、20%、17%，EPS 分别为 2.34/2.86/3.36 元，增速为 33%、22%、17% ，对应 PE28X、23X、19X,维持“推荐”评级。 风险提示：业绩增速不及预期、白酒行业政策风险、食品安全风险 □ .张.宇.光./.王.语.嫣./.黄.瑞.云 .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司
