\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0我们认为,铜陵海螺临时停产对海螺水泥今年的盈利影响非常有限。由于铜陵海螺是铜陵市的主要纳税大户之一,我们认为市政府将与铜陵海螺紧密合作梳理环保问题。基于2.5倍2018年市净率,我们维持买入评级,H股目标价59.50港元(A股目标价:45.10元人民币)。同时,制约海螺水泥H股价表现的两个因素正在消褪,即是(i)海螺创业(0586.HK)的估值相对较低;(ii)海螺水泥-A的折让相对较深。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0铜陵海螺并无违法。5月,海螺水泥全资子公司铜陵海螺收到铜陵市环保局及铜陵市港航(地方海事)管理局发出的《关于立即停止码头作业的紧急通知》,铜陵海螺码头被要求停止作业。该码头位于当地水厂取水口二级保护区范围内。由于该码头是铜陵海螺各厂房的水泥和熟料产品水路发运及原煤进厂的重要通道,该码头的停止作业也导致铜陵海螺在5月下旬停产。发出停产令主要是由于中央政府3月启动了一项特别行动计划,该计划要求对一级和二级饮用水源储备进行清理和升级。铜陵海螺强调,已取得了所有必需的许可证,而铜陵海螺码头停止作业并不是因为违法。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0财务影响极微。对于何时恢复运营,现时虽没有明确的时间表,但我们认为这对海螺水泥的财务影响将不大。首先,铜陵海螺2017年占海螺水泥总净利润的5.52%。我们并不认为停产会持续很长时间。由于铜陵海螺是铜陵市的主要纳税大户之一,我们认为市政府将与铜陵海螺紧密合作梳理环保问题。同时,海螺水泥已组织对长江沿岸其余生产厂进行核查和审查。其他生产厂不存在类似的情况或风险。
\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0限制股价表现的两大因素正在消褪。在过去几个月,我们提到有两个技术因素影响海螺水泥的股价表现:(i)海螺创业的估值相对便宜;(ii)海螺水泥-A的股价折让相对较深。这两个因素一直在消褪。对于(i),海螺水泥的应占市值/海螺创业的市值已从>110%下降至约80%(图2),更符合现时的利润贡献(海螺水泥贡献海螺创业2017年净利润的84%)。因此海螺创业不再是投资海螺水泥的另一便宜选择。对于(ii),海螺水泥-H相对于海螺水泥-A的股价溢价已从4月底的17%收窄至目前的9%左右,接近三年平均水平6.4%。