教育周报：三垒股份拟收购早教龙头美吉姆 早教资产证券化或有突破
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推荐标的 建议关注：三垒股份，威创股份。 行业回顾 本周，国金教育指数涨跌幅-1.39%，上证指数-0.26%，深证成指0.36%，创业板指0.12%，传媒指数(中信)-1.65%，餐饮旅游(中信)-0.37%，沪深300指数0.24%。 年初至今，国金教育指数涨跌幅-6.74%，上证指数-7.26%，深证成指-7.56%，创业板指-2.35%，传媒指数(中信)-14.02%，餐饮旅游(中信)16.04%，沪深300指数-6.23%。 行业观点 2018年6月6日，三垒股份发布公告，拟以33亿元现金收购早教龙头美吉姆100%股份，承诺2018、2019、2020年净利润分别不低于1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元。交易对方未来完成增持上市公司股票后，上市公司股权结构将发生变化，未来交易对方合计持股比例上限为18%。标的公司估值为33.07亿元，增值率为3766.04%。 美吉姆业务源自美国“美吉姆”儿童早教品牌，为适龄儿童提供科学、系统、有针对性的培训课程，课程体系主要包括欢动课、艺术课和音乐课。公司成立于2013年8月18日，采用以加盟为主，直营为辅的运营模式，其报告期内主要收入及利润来源于加盟业务。截至2017年12月31日，共拥有257家加盟美吉姆早教中心，83家直营美吉姆早教中心，已经发展成为国内早期教育培训行业具有较大市场影响力的龙头企业之一。 本次三垒股份拟收购的是美吉姆的品牌加盟业务，交易暂不包含美吉姆的直营门店。美吉姆在一二线主要以直营为主，二三线城市以加盟为主。加盟包括LOGO、装修、课程、学生数据的全面一致性加盟，即作为消费者的角度，几乎无法区分直营和加盟门店。美吉姆加盟业务是向加盟方收取一定的一次性加盟费，并在加盟门店运营过程中，向加盟方收取收入抽成，比例约10%。 标的公司2017年营收和盈利高速增长，模拟财务报表仅考虑加盟业务情况下，净利较高。2017年营业收入为2.17亿元，同比增长85.5%。2017年利润总额为1.08亿元，同比增长163.4%。2017年净利润为0.85亿元，同比增长142.9%。2017年净利率为39.2%，同比2016年的29.9%增加9.3pct，主要系将直营部分剥离，加盟模式下净利水平较高。 初步测算早教市场或达千亿规模，拥有系统化课程和管理体系的品牌具有竞争优势。我们假设全国0-6岁儿童数量为9500万人，家庭早教投入渗透率为30%，平均早教投入为5000元/年，则市场规模达到1425亿。此外《中国早教加盟发展报告》显示，25-35岁的家长，尤其是25-28岁的90后新生代家长更愿意在早教上做更大的经济投入，早教在这批新家长中的推广速度更快。早教班一般在购物中心内，消费属性较强。在目前师资匮乏、早教质量标准不健全的背景下，具有良好的教师培训和管理体系以及系统化专业化课程体系的品牌机构更容易获得家长的信赖，拥有一定的竞争优势。 风险提示：早教机构监管缺失或存在一定风险；教师专业化水平仍有待提高；家庭生育意愿不达预期，人口增长速度或低于预期；加盟存经营风险。
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