地板:量价齐升,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展
1)地板量增+结构升级:18Q1预计地板销量增长超过17年6.9%;产品结构持续升级,同时一季度逐渐落实提价政策。
2)工装业务持续快速拓展:18Q1工装业务继续快速拓展,目前拥有约60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。
人造板:宿迁新产能投放释放弹性,黑龙江和福建大幅减亏人造板宿迁工厂50万立方产能Q1投产,释放弹性,17Q4公司人造板产能满产,18Q1预计增长20%左右,产能投放释放业绩弹性。人造板最大的两个出血点黑龙江和福建子公司继续大幅减亏。
品牌和渠道优势显著,产能释放提供弹性,持续激励充分
1)市占率有望持续提升:公司拥有“圣象”地板品牌和“大亚”人造板品牌,国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道。当前国内木地板企业达2300多家,但规模以上企业较少;根据中国家具协会和公司公告数据,2017年我国规模以上企业木竹地板销量为41520万平方米,同比增长4.6%,圣象销量占比10.8%,为第二名的两倍,未来有望持续受益行业集中度提升,市占率进一步扩大。
2)产能持续释放:18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解人造板产能受限问题。未来将持续在实木复合地板领域投资产能和技术引进,持续优化产品结构。
3)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),未来继续对经销商等群体激励可期。
4)渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。
地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升,大家居战略值得期待公司治理结构持续完善,管理费用强化管控(18Q1管理费用率同比下降1.85pct),激励到位,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。将公司18-19年盈利预测从原来的1.46元、1.7元上调至1.51元、1.81元(YOY27%、20%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为12.6倍、10.6倍,维持买入评级!
风险提示:地板销售收入放缓工装业务拓展低预期。