尚品宅配：加盟营收持续加速 期待整装云业务启航
18Q1公司实现营收11.01亿元，同比增长38.76%；实现归母净利润-3,298万元，同比减亏29.19%；扣非后归母净利润-6,336万元，同比增长36.15%。业绩符合预期。 营收加速增长，“518套餐”引流效果显著，C店模式有望引领家居生活新零售。18Q1公司实现营收11.01亿元，同比增长38.76%，增速较17Q4的34.32%增速明显加速。预计随着加盟门店逐渐贡献收入，营收增速有望持续加速。毛利率下滑，费用率控制良好。由于加盟营收占比提升以及低毛利率的配套产品占比提升，公司综合毛利率同比下滑2.08pct至42.14%。期间费用率同比下降1.61pct至48.28%。一季度，公司新推出“518套餐”，518套餐涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品，在行业内率先实现真正“拎包入住”的“大定制”模式，良好的用户体验受到消费者欢迎，引流作用明显。4月初，公司在上海率先推出超3000平方米的超级大店C店(超集店)，集合了12 Hours Coffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌及业态，将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体。截至18Q1，公司加盟店总数已达1615家(含在装修的店面)，较17年底新增58家。 整装云招商进展顺利，静待双轮驱动。公司通过为广大的装饰企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统，赋能家装公司实现整装业务。截至18Q1，公司整装云会员数量已达260个。随着装修旺季的到来，公司直营整装+整装云业务将逐渐贡献营收，成为新的增长点。 盈利预测与估值：公司“销品茂+ O2O +全屋定制”模式优势逐渐凸显。预计18-20年EPS分别为5.65元、8.50元、12.26元，对应PE分别为34X、23X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产下行、整装云不及预期、渠道扩张不达预期。
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