尚品宅配发布 18 年一季报：尚品宅配发布 18 年一季报：报告期内，公司实现营收 11.01 亿，同比增长 38.76%；归母净利润-0.33 亿，同比减亏，减亏幅度为 29.19%；扣非净利润-0.63 亿，同比亏损幅度增大为 36.15%。公司一季度收入表现靓丽，符合市场预期。
加盟门店扩张符合预期，收入增长持续提速。报告期内，公司收入增速达 38.8%(预计加盟渠道收入增速 56%)，较 17Q4 的收入 34.3%持续提速，收入增长表现持续靓丽。我们认为，公司收入增长提速主要来源于产品品类扩充和引流渠道深耕：(1)产品品类方面，公司在全国范围内双品牌推进 518 套餐，该套餐全面涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品，行业内率先实现真正的“拎包入住”定制模式，市场反馈良好；(2)渠道建设方面，公司继续深耕加盟建设，至报告期末加盟店已达 1615 家(含在装修)，较 2017 年底净增58 家，且全年计划新增 700+家加盟门店，加盟渠道的加速建设为公司收入端的持续成长奠定基础；(3)引流覆盖方面，尚品通过爆款 518套餐、重点城市自营、购物中心店加盟、新居网的 O2O 建设、整装自营和 HOMKOO 云平台这几个渠道，已经构建出基于未来行业发展趋势的核心引流矩阵，实现了全渠道的完美覆盖。
毛利率小幅下滑，费用率有所改善。18Q1 公司实现毛利率 42.14%，同比下降 2.08pct，预计系原材料涨价和加盟渠道占比提升所致。期内公司的三费率合计 48.28%，较去年同期 49.89%有所改善。其中，销售费用率为 36.40%(持续重视营销投入、规模化效应下费用率压缩)，较去年同期下降 0.57pct；管理费用率 11.74%(包含股权激励费用)，较去年同期下降 1.20pct，经营效率持续提升；财务费用率 0.14%(银行手续费增加、利息收入减少)，较去年同期增加 0.16pct。由于投资收益同比大幅增加，公司非经营性损益 3038 万，较 17 年同期的-3.14万有所提升。期内公司销售净利润率-2.99%，同比提升 2.88pct；扣非净利润率-5.75%，同比提升 0.11pct；公司经营利润持续向好。
加盟占比提升致预收款略有下滑，收付及时营造和谐供应链。报告期内，公司期末的预收账款 9.79 亿，较期初的 10.61 亿略有下滑，主要由加盟占比提升所致；期末的应收账款 518.74 万元，较期初的 321.84 万增长 61.18%，余额绝对值相对较小；期末的预付账款 0.71 亿，较期初的 0.34 亿增 107.36%，主要是加速开店导致预付材料、装修款项增长所致。此外，公司经营性现金净流出 4.31 亿，较去年同期增长 192.50%，对应公司期末的应付账款 3.13 亿，较期初的 5.11 亿减少 38.76%。我们认为，公司同期销售商品、提供劳务实现现金收入 12.10 亿，比上年同期 9.51 亿同增 27.15%，现金流情况整体良好，而收付及时长期将有利于维护供应链的稳定发展。
C 店聚焦新零售，整装业务行业先行。近期，公司的 C 店(超集店)在上海正式开业，聚焦新零售玩法，营造高频次消费的场景模式。超集店是超 3000 平方米的超级大店，除了尚品的家居产品，还集合了 12 HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌，将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体，包揽消费者“一日生活圈”各方面并传达了慢生活的核心概念。此外在 BIM 系统技术的持续推动下，尚品通过自建的整装云平台为行业赋能。截至报告期末，公司整装云会员数量已达 260 个。公司在整装云平台的基础上加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务建设。截至报告期末，自营整装在建工地数为 164 个，自营整装业务稳步快速推进。我们认为，无论是超集店还是整装，公司的核心关注点聚焦于通过 80/90 的客户消费习惯进行引流，符合消费行业的发展趋势，预期公司的收入扩张将持续高于行业水平。
盈利预测与投资评级：预计公司 18-20 年收入 72.96、100.70、138.78 亿元，同比增速 37.06%、38.02%、37.82%；归母净利润 5.48、8.03、11.77 亿元，同比增速 44.14%、46.64%、46.58%；对应 EPS 分别为4.96、7.28、10.67 元，对应 PE 分别为 39X、27X、18X。考虑到公司较强的大数据创新基因和新颖符合趋势的引流模式，公司收入增长动力强劲，上调公司评级至“买入”。
风险提示：加盟扩张不达预期，地产调控超预期。