[强烈推荐-A评级]海澜之家(600398)季报点评：线上翻倍增长 线下稳步复苏 时间：2018年05月07日 14:10:00\u00A0中财网 18Q1 主品牌受冷冬及产品力提升催化复苏延续，收入增长9.5%；同时爱居兔实现72%高增长，有效拉动整体收入增长12%，且库存压力改善以及售罄率提升趋势不变。短期看，18 年随着公司品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略的持续推进，预计收入有望实现双位数增长。中长期看，公司龙头地位稳固，具备平台化发展基础，与互联网巨头阿里及腾讯合作，将互联网高效率优势与线下高体验相结合，打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设，为新零售布局做好前期准备。目前公司总市值534 亿，暂不考虑外延收购影响，对应18PE14.5X，市价与员工持股价倒挂，可继续持有；中长期而言，后期公司与互联网巨头新零售战略细节落地所带来的效率提升有望进一步推动估值中枢上移，维持“强烈推荐-A”评级。 公司公布18 年一季报，收入同比增长12.16%至57.86 亿元，营业利润/归母净利润分别为15.43 亿/11.3 亿，同比增速分别为14.50%/11.97%、实现每股收益0.25 元。 收入端：大众休闲复苏趋势延续、冷冬以及公司自身产品力提升催化18Q1收入同比增长12%。 1） 分渠道：线上销售收入翻倍，拓店拉动线下收入增长9%。线上：阿里合作显效，高增长趋势延续。公司17 年9 月与阿里签署战略合作协议，拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展战略合作，17Q4/18Q1 线上渠道收入同比增幅分别为55%/101%。线下：拓店拉动收入增长9%，单店收入为持平略有下降。与去年同期相比，18Q1 末公司净开店515 家至5860 家，增幅达到9.64%；线下收入同比增长9.12%至54 亿元，略慢于门店扩张速度。 2） 分品牌：主品牌稳定增长，爱居兔快速增长。海澜主品牌18Q1 实现营业收入47.89 亿元，同比增长9.48%，门店较去年同期净增218 家至4523 家，增幅达5.1%，单店收入低个位数增长。爱居兔保持高增长：18Q1 收入同比增长71.78%至3.39 亿元，门店数量较去年同期净增399 家至1100 家。圣凯诺18Q1 收入同比增长11.2%至4.43 亿元。 毛利率提升0.84pct 至39.9%，期间费用率小幅提升0.52pct 至11.22%，净利润率同比基本持平。整体毛利率提升0.84pct 至39.9%，其中海澜主品牌毛利率提升1.84pct 至41.69%；爱居兔毛利率下降0.3pct 至25.59%；圣凯诺毛利率下降1.31pct 至49.70%。期间费用率上升0.52pct 至11.22%，其中管理费用率为4.94%，同比持平；销售费用率下降0.5pct 至6.51%；财务费用率上升1.01pct 至-0.22%。另外受资产减值损失计提金额、投资收益、营业外收支等因素影响，净利润率同比基本持平。 存货及应收账款规模下降；经营活动净现金流大幅增加，总体运营质量良好。18Q1末存货规模达88.61 亿元，同比减少4.29 亿元；应收账款规模达6.45 亿元，同比减少0.22 亿元；经营活动净现金流增加9.24 亿元至10.93 亿元。 可转换债获批，加强信息化+仓储物流+基础建设投入。公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金不超过30 亿元用于产业链信息化升级（6.2 亿元）、物流园区建设（19.5 亿元）、爱居兔研发办公大楼建设（4.3 亿元）。看好门店信息化升级改造项目，拟打造覆盖 5500 家门店的“智慧服务系统”，同时，在其中 1000 家重点门店建设“精准营销系统”。通过信息化建设，能够有效提升品牌形象，扩大了线上消费的潜在客户群体；通过线下门店准确记录消费者的试穿记录、交易达成等信息，有助于公司了解会员的消费倾向、消费习惯，在会员网上购物时，能够向会员推送符合其需求的商品，提高流量转化率。 18 年随着海澜品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略持续推进，预计全年收入有望实现双位数增长。 1） 通过内生孵化以及外延并购的方式进行多品牌/品类运作。如通过内生孵化方式推出的男装副牌HLA JEANS，以及于近期推出的极具性价比优势的轻奢男女装品牌AEX/OVV，并尝试布局主打精品模式的海澜优选生活家居馆。通过外延并购方式投资国内快时尚品牌UR19%股权，推进时尚生态圈建设；以及收购英氏婴童44%股权，正式涉足婴童市场。我们认为目前公司多品牌/品类建设已经初具端倪，在公司高效的供应链及渠道管控体系支持下，有望成为新的利润增长点。 2） 优化街边店布局，加大购物中心门店拓店力度。主品牌海澜之家截止18Q1 末门店总数4523 家，同比净增218 家，其中2/3 为购物中心店。预计18 年主品牌将保持400 家左右的净开店规模，且均为购物中心门店，渠道结构进一步优化；爱居兔品牌净增300 家。 盈利预测和投资评级：公司作为休闲服饰龙头，短期看，在产品力、渠道、库存管理等方面持续优化，售罄率和库龄结构也均有所优化，在经营质量逐步回升背景下，18 年随着公司积极推进渠道/品牌/品类拓展以及渠道结构优化，业绩有望延续逐步复苏的态势。中长期看，公司龙头地位稳固，具备平台化发展基础，与互联网巨头阿里及腾讯合作，将互联网高效率优势与线下高体验相结合，打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设，为新零售布局做好前期准备。 结合当前战略，维持公司18-20 年EPS 分别为0.82 元、0.91 元、1.02 元的预测，目前公司总市值534 亿，暂不考虑外延收购影响，对应18PE14.5X，市价与员工持股价倒挂，可继续持有；中长期而言，后期公司与互联网巨头新零售战略细节落地所带来的效率提升有望进一步推动估值中枢上移，维持“强烈推荐-A”评级? 风险提示：1）产品适销度下降，造成返货压力；2）供应商资金链承压的风险；3）独特的运营模式导致报表库存风险较高；4）终端需求持续不振的风险。 □ .孙.妤./.刘.丽 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
