略超预期,经营现金流大幅改善 查看PDF原文

研报日期：2018-05-02海澜之家(600398)2018 年 Q1 业绩略高于预期。 公司 2018 年 Q1 实现收入/净利润 57.9/11.3亿元，均同增 12%。整体毛利率同升 0.8PCTs 至 39.9%，销售/管理费用率分别同比变动-0.5PCT/0.004PCT 至 6.5%/4.9%，受利息收入减少影响，财务费用率同增 1.0PCT 至-0.2%，综合使得净利率同比微降 0.03PCT 至19.6%。主品牌同店高个位数增长，爱居兔亮眼、线上渠道高速增长。 分品牌看：海澜之家主品牌：收入同比增长 9%至 47.9 亿元，判断同店延续高单位数增长，毛利率同比提升 1.8PCT 至 41.7%，期末主品牌拥有门店 4523 家，净增 20 家(jeans 为主)。爱居兔：收入同增 72%至 3.4 亿，处于快速增长通道。毛利率同降 0.3PCTs 至 25.6%。期末拥有门店 1100 家，净增 50 家。圣凯诺：实现收入 4.4 亿元，同增 11%。分渠道看：线上/线下收入分别同增 101%/12%至 2.8 亿元/54.0 亿元，受电商平台年货节等活动带动，线上渠道高速增长。线下业务毛利率同升 1.0PCT 至 40.0%，受折扣活动，线上毛利率同降 6.0PCTs 至 54.5%。存货周转加快，经营性现金流大幅改善。 截止 2018Q1，公司存货较期初增加 3.69 亿至 88.68 亿元，但存货周转加快，周转天数同降 32 天至 224 天，同时，由于公司 2018Q1 终端销售延续增长趋势，回款良好，应收账款周转天数下降 1 天至 10 天，经营活动净现金流大幅改善，上涨 548%至 10.9 亿元。盈利预测与投资建议。 短期看，公司主品牌触底回升，爱居兔品牌进入快速增长通道，多个年轻副牌具备长期成长力。长期看二代新生管理带来新活力；腾讯入股及百亿产业基金建立，推动公司终端新零售升级且公司作为平台型服装龙头的竞争壁垒形成；可转债则有望为公司的平台建设锦上添花。预计公司 2018/19/20 年净利润为 37.7/42.9/48.9 亿元，合理估值区间为15.1-16.8 元，对应 2018 年 PE18-20 倍，维持“买入”评级。风险提示： 男装行业景气度不及预期；主品牌同店持续下滑风险，售罄率下降风险；公司新品牌培育不及预期。[国盛证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。