事件： 公司发布 ] 2018 年一季报，实现营收 21.7 亿元，同比增长 49.6%，实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 16.1%。 报告期内， 公司营收和归母净利润均实现快速增长，超出市场预期。公司预期 2018H1 归母净利润变动幅度为15%-45%， 变动区间 2.5-3.1 亿元。
收入端： 内销稳健增长， 国际市场高速扩张。 报告期内，公司营业收入同比大幅增长 49.6%。 一方面， 公司加强品牌宣传， 冠名“歌手”等热门综艺节目，内销保持稳健增长，我们预计下半年， 壁挂炉的快速增长仍是公司内销增长主要看点；另一方面， 国际市场的高速扩张贡献了更多增量。烤炉等 ODM 订单快速增长，自主品牌方面， 公司重点聚焦俄罗斯、中东、东南亚等海外新兴市场，海外业务延续高增长态势。 公司于 4 月 24 日公告， 全资子公司香港万和拟使用自有资金出资 12 万卢布（人民币 12300 元） 在俄罗斯卡卢加设立全资子公司俄罗斯万和（暂定名），进一步加快海外自主品牌生产运营步伐。
利润端： 原材料及汇率持续承压，盈利能力环比改善。 18Q1 原材料价格较去年同期处于高位， 报告期内公司毛利率 26.69%，同比下滑 2.65pp， 同时人民币兑美元汇率的持续攀升， 公司财务费用率 1.68%，同比上升 1.6pp。 得益于公司管理效率提升，管理费用率和销售费用率为 4.38%、13.29%，同比下降 1.4pp、1.9pp。 报告期内公司净利率 6.77%，环比上升 0.34pp， 公司采取多种措施积极应对，预计盈利能力逐季回升。
重点着手渠道建设，线上线下协同发展。 线上方面，公司注重线下经销商的互联网自营能力的培养， 积极实施“一省一店”计划，开设线下经销商的淘系店铺，全面提升其双线运营能力。 线下方面， 预期天然气的普及将催生出巨大的热水器消费需求， 公司加速渠道下沉， 积极布局三、四线城市及农村市场， 有望享受政策红利。 在高端建材市场日益成为拉动市场增长的动力背景下， 公司大力开拓高端建材市场，其有望成为公司下一个业绩增长点。
盈利预测与投资建议。 公司业绩受原材料和汇率波动影响较大，因此调整公司18/19/20 年 EPS 为 1.2/1.62/2.04 元。 参考 wind 小家电板块 2018 年平均 PE，给予公司 2018 年 22 倍估值，对应目标价 26.40 元，维持“买入”评级。
风险提示： 房地产交易量或大幅波动的风险，原材料价格或大幅波动的风险，汇率波动风险。