[买入评级]大亚圣象(000910)深度报告：地板行业王者归来 工装业务成新蓝海
国内人造板和地板行业龙头企业：公司是我国地板和人造板行业领先企业，旗下拥有“圣象”地板和“大亚”人造板品牌，2015 年公司将烟草包装印刷、汽车轮毂等非木业资产置出上市公司体系，专注以人造板、木地板为主要产品的业务结构，并且在15 年公司管理层完成了新老交替，管理效率得到提升，净利率改善明显。
地板行业规模稳定增长，竞争态势加速集中度提升：16 年我国木地板市场规模达779 亿元，市场规模保持稳定增长，行业将从产品价格的低层次竞争转变为品牌、渠道、服务等多因素的复合竞争层级，优质资源加速将向大品牌集中。
龙头地位优势巩固，产品结构持续优化：目前公司拥有5300 万平方米的地板生产能力，3000 多家地板专卖店，产品结构不断优化提升复合实木与实木地板销售；与同业比较，圣象在产品端能够满足消费者各类需求，渠道端较同业布局已更加成熟、品牌价值行业领先，并且通过推出其他家居产品拓展大家居战略。
工装业务空间巨大，地板龙头明显受益：根据住建部《建筑业发展“十三五”规划》，2020 年全国全装修比例将从目前20%提升至30%，精装修具有装修成本低、二次污染少等优点，精装修将是大势所趋，目前圣象主要和万科、碧桂园、恒大等客户合作，在地产企业集中度提升的背景下，预计圣象地板大宗业务仍将保持较高增速。
新管理团队上任，增效降本提升经营质量：2015 年陈晓龙董事长上任之后，新管理团队在经营质量方面有明显改善，并推出股权激励计划绑定员工利益，与此对应的是2016-2017 年公司经营质量的明显提升，对比同行企业以及考虑到公司在行业的龙头地位，我们认为，公司盈利性仍有进一步提升空间。
盈利预测与评级：公司聚焦主业两大业务板块稳健增长，产品结构持续优化，工装业务放量明显，新管理层上任后内部治理成效显著，业绩边际改善效应逐步显现。我们预计公司18-19 年eps 分别为1.44、1.76 元，同比增长21.7%、21.9%，对应18-19 年PE13、11 倍，参考同业可比公司，我们给予公司18年20 倍PE 估值水平，对应目标价28.8 元，给予“买入”评级。
风险提示：内部管控成效低于预期、原材料价格波动、地板行业竞争加剧。