三棵树：一季度低基数 关注毛利率持续改善
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公司一季报营业收入同增16%，业绩亏损幅度收窄 报告公司实现营业收入3.89亿元，同增16%；实现归母净利润-780万元，同比减亏，17Q1归母净利润为-1284万元。 分产品：公司家装墙面漆销量1.70万吨，同减8.1%(未考虑口径调整)，销售收入1.4亿元，同增20%；工程墙面漆销量2.89万吨，同增21%，销售收入1.6亿元，同增20%。18Q1公司综合毛利率42.1%，同增2.2pcts，环增0.5pcts。期间费用率：报告期公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.8%、17.9%、-0.5%，同比变化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基数，关注毛利率持续改善 关注毛利率持续改善：历史上看，一季度为淡季，占全年收入及利润比例不高，业绩通常亏损。重点关注主要原材料涨幅收窄，墙面漆均价提升，毛利率持续改善。18Q1，家装墙面漆均价同比提升显著(均价8.47元/kg，同增26%，环减10.7%)，工程墙面漆价格略有改善(均价5.36元，同减1%，环增9.6%)。成本端，乳液、颜填料采购价同减4%、15%；钛白粉、助剂、溶剂、单体同增9%、34%、15%、81%。 渠道及产能布局持续推进，规模效应带来费用率下降。17年度，公司规划了安徽明光、河北博野、四川邛崃新基地投资，同时对莆田区域基地加大投资力度。布局完成后，公司产能辐射区域扩大，运输成本将有效降低。根据此前统计，立邦于中国地区各类生产基地布局数量超过30个，基本辐射我国高密度人口区域，因此加大工厂布局为三棵树提高市占率的必由之路。此外，公司渠道布局继续推进，家装网点数1.8万家，同增约16%。 基于渠道及产能布局推进，公司将保持较快增速，“买入”评级： 品牌涂料依旧是蓝海市场。公司家装墙面漆议价能力较好，已逐步提价。“三棵树”品牌在三四线及以下城市认可度较高，在产能布局、渠道布局完善之后，收入规模快速增长的同时费用率稳步降低。维持18-20年业绩预测EPS2.57元、3.74元、5.65元。维持目标价，“买入”评级。 风险提示：产品提价不及预期，销售渠道、产能布局进度不及预期
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