[增持评级]欧普照明(603515)年报点评：品牌打造延续龙头优势 新兴业务值得期待 时间：2018年04月23日 15:02:16\u00A0中财网 【投资要点】 公司发布2017 年度报告。报告称，2017 年公司实现营业收入69.57亿元，YOY+27.03%；实现归母净利6.81 亿元，YOY+34.48%。公司2017Q4实现营业收入21.33 亿元，YOY+15.55%;实现归母净利2.65 亿元，YOY+28.02%。17 年公司利润分配预案为按每10 股派发现金4 元（含税）实行利润分配，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。另公司发布2018 年第一季度报告，18Q1 公司实现营业收入14.83 亿元，YOY+23.55%，归母净利0.7 亿元，YOY+42.20%，扣非后归母净利0.36亿元，YOY+29.87%。 主营业务增长稳健，盈利水平稳定。我们了解到，17 年公司家居照明/商用照明/光源产品增速约为28%/30%/14%，从产品来看，公司家居照明板块实现产品结构进一步丰富，从标准化产品拓展至风格化产品，高附加值产品比重逐步提高，其中装饰灯增长最快，增速达63%，有效贴合家居照明市场日益增长的个性化需求；商用照明方面，公司向商用照明服务商积极转型，精装地产、连锁、商业中心、市政交通等领域多点开花，其中户外照明板块得到快速发展。报告期内公司切入集成家居和到家服务板块，横向拓展电工、集成墙面等新增长点。 17 年原材料价格大幅上升，公司通过优化产品结构和提升生产效率基本抵消成本端压力，毛利率小幅下滑至40.59%，与16 年持平。 渠道管理巩固产业链优势，电商稳定增长。17 年公司继续优化经销商分级体系及管理系统，线下渠道扁平化和供应链精细化程度提高，家居渠道订单满足率和库存周转率领先行业。线下终端方面，新建一批千坪大店用于全品类、全系列家居照明产品的展示，有利于强化公司品牌认知，预计坪效将高于传统门店。线上方面，公司以提供定制化服务为基础助力照明产品向集成吊顶、卫浴等方向突破，通过“会员制”服务模式提升用户粘性。17 年公司电商收入稳定增长，“双11” 当天全网销量约3 亿，YOY+50%，连续五年位居行业第一。 18Q1 业绩增速高于营收，成本压力叠加降价削弱毛利。公司18Q1 实现归母净利YOY+42.20%，一季度收到政府补助2181 万元，金融资产投资亏损1165 万元，及其他非经常性损益约2800 万元对业绩影响较大，扣非后归母净利YOY+29.87%高于营收增速，凸显公司较强的内生增长性。毛利同比下滑-3.58%为37.78%，主要受原材料成本上升叠加产品降价，公司提前调整产品价格应对行业激烈的竞争格局，对毛利影响较大。 【投资建议】 我们认为照明行业集中度上升趋势具有明显确定性，公司在家居和商用照明标准化产品市场份额方面已具备相当优势，从战略来看，对高附加值的个性定制化照明产品的布局以及照明解决方案服务提供商方向的积极转型彰显公司长远格局，集成家居等新兴品类有望成为公司新增长点，长期来看公司增长逻辑明朗。预计公司18/19/20 年营业收入为87.31/110.01/134.10 亿元，归母净利为8.22/9.81/11.46 亿元，EPS1.42/1.69/1.98 元，对应PE34.63/29.04/24.85 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料上涨风险； 行业竞争加剧； 新业务增长不及预期。 □ .陈.博 .西.藏.东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司
