[买入评级]欧派家居(603833)年报点评：多渠道协同发力 大家居渐入佳境 时间：2018年04月23日 15:02:14\u00A0中财网 投资要点 事件：公司发布年报，17 年实现收入97.1 亿元，同比增长36.11%；实现归母净利润13 亿，同比增长36.92%；扣非后的归母净利润增长32.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比增速为20.49%、44.89%、40.54%、33.5%；净利润同比增速为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。 衣橱协同发展，木门增速加快，大家居渐入佳境。分产品看，橱柜收入达53.5亿，保持22.5%较快速度增长；其中欧铂丽表现靓丽，全年接单额达3.9 亿，同比增长85%，渠道下沉顺利，新开门店192 家，总门店数达到839 家，预计欧铂丽将成为橱柜增长的发力点，在规模做大后盈利能力有很大提升空间。衣柜收入达到33 亿，增速达到62.98%，是公司增长的主要贡献，其中大宗业务发力，增速高达135%。卫浴和木门在经过经销商渠道优化后增速也明显加快，卫浴营业收入同比增长25.63%，木门营业收入同比增长54.2%，木门电商增长181%。大家居业务虽然在16 年遇到阻力，但17 年迅速调整方向后运营步入正轨，目前全国共有大家居专卖店65 家，全年业绩增长34%，下半年增速达到43.8%，全品类发展矩阵已成型。 经销、大宗、电商多渠道齐头并进。17 年公司依旧保持较快开店步伐，门店总数约6300 家，门店增长900 余家，其中衣柜独立门店增长最快，达478 家；较快的开店速度带动经销渠道增长34%。橱柜A/B/C 级城市店面数量占比分别为13%、26%、61%，衣柜A/B/C 级城市店面数量占比分别为15%、29%、56%。此外大宗业务和电商表现非常亮眼，大宗收入17 年达9.64 亿，增速68.5%，随着房地产龙头集中度提升及精装房占比提升，大宗业务成为业绩增长重要驱动之一；电商业绩达18.48 亿，同比增长95%，引流效率明显提高。 增效控费效果显著，对冲原材料上涨。由于17 年原材料价格上涨加快，直接材料同比增长39.22%，导致毛利率下滑2.03PP；但公司通过增效控费使全年三费率较上年同期下降1.5pp，销售费用率下降1.69PP，品类间的连带销售和营销的规模效应逐渐显现，帮助公司净利率提升0.16pp 达到13.39%。年底预收账款达13.8 亿，相比起初增长27.7%，表明在手订单充足。 信息化竞争力加强，营运效率提升。公司加强与IBM、西门子、Oracle 等公司深度合作，全新规划与设计综合橱、衣、木、卫四大定制品类的统一订单3D 设计平台，订单拆单管理平台WCC，订单销售管理平台MTDS、订单运营管理平台MSCS、订单制造执行管理平台APS/MES 及订单物流管理平台MCTS 等，使遗留单率下降0.6%，橱柜成本率下降1.09%，管理效率持续提升，成本端还有较大下行空间，管理体系趋于完善。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19 年净利润分别为17.3 亿、22.1 亿，对应PE 分别为33 倍、26 倍。目前定制家具行业平均估值约35 倍，考虑公司的行业龙头地位及高成长性，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司18 年40倍PE，目标价164.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险。 □ .蔡.欣 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司
