[买入评级]欧派家居(603833)年报点评：定制王者 业绩略超预期 多品类多驱动 时间：2018年04月23日 14:01:32\u00A0中财网 事件 4 月19 日晚，欧派家居发布2017 年年度报告。公司2017年度实现营业收入97.10 亿元，同比增长36.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为13.00 亿元，同比增长36.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.95 亿元，同比增长32.20%。每10 股派发现金股利10 元（含税）。 分季度来看，公司2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为14.49 亿元、24.26 亿元、30.29 亿元、28.07 亿元，同比增速分别为20.49%、44.89%、40.54%、33.50%；归母净利润分别为0.56亿元、3.59 亿元、5.30 亿元、3.56 亿元，同比增速分别为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。 公司业绩略超预期。 我们的分析和判断 橱柜稳健增长，衣柜高速发展，大家居全面推进 橱柜：欧派深化“橱柜+”战略推进步伐，大力发展欧铂丽，2017 年橱柜产品实现营业收入53.54 亿元，占比55.14%，同比增长22.54%；毛利率为36.70%，较上年同期减少1.43pct；销售量为59.07 万套，同比增长29.19%。其中，欧铂丽橱柜2017 年接单额3.9 亿元，同比增长85%。 衣柜：欧派衣柜渠道拓展较快，19800 全屋套餐深入落地，市场占有率、客单值、订单数量均快速提升，2017 年实现营业收入32.96 亿元，占比33.94%，同比增长62.98%；毛利率为34.74%，较上年同期减少2.09pct；销售量为115.44 万套，同比增长75.56%。 卫浴：受益于公司“大家居”战略的持续推进，公司卫浴业务实现较好发展，2017 年实现营业收入3.03 亿元，占比3.12%，同比增长25.48%；毛利率为19.27%，较上年同期减少0.09pct；销售量为21.35 万套，同比增长97.83%。 木门：品牌建设加速，经销商渠道继续优化，电商零售业绩迅速增长，2017 年实现营业收入3.21 亿元，占比3.31%，同比增长54.2%；毛利率为15.87%，较上年同期减少1.10pct；销售量为36.13 万樘，同比增长167.99%。 报告期内欧派各产品毛利率有所下滑，主要原因是原材料价格上涨较快，直接材料较2016 年增长39.22%。另外，公司生产基地陆续投产，生产设备采购及折旧费用有所增加。 渠道继续拓展，衣柜店面快速增加 截至2017 年末， 欧派橱柜（含橱衣综合）经销商1556 家，较2016 年末净增加68 家，拥有店面数量2150 家，较2016 年末净增加62 家。 欧派衣柜（独立衣柜）经销商843 家，较2016 年末净增加273 家，拥有店面数量1872 家，较2016 年末净增加478 家；总经销商数量为1561 家，其中橱衣综合718 家，衣柜独立经销商843 家。 欧派卫浴（独立卫浴）经销商368 家，较2016 年末减少21 家，拥有店面数量443 家，较2016 年末净增加90 家。 木门经销商683 家，较2016 年末净增加127 家，店面数量634 家，较2016 年末净增加56 家。 墙饰经销商356 家，较2016 年末净增加28 家，店面数量373 家，较2016 年末净增加76 家。 欧铂丽品牌经销商808 家，较2016 年净增加195 家，店面数量839 家，较2016 年净增加192 家。 大家居：目前经销商均为公司体系内代理商，店面数量65 家。 分区域来看：欧派橱柜A/B/C 级城市店面数量占比13%/26%/61%，欧派衣柜A/B/C 级城市店面数量占比分别为15%/29%/56%。 电商方面：欧派加强与百度、天猫等渠道的合作，同时拓展新的推广渠道，2017 年实现营业额18.48 亿元，同比增长95%。 毛利率小幅下滑，期间费用率基本稳定 盈利能力方面，2017 年公司销售毛利率为34.52%，较上年同期毛利率36.55%降低2.03pct，主要系上游原材料价格上涨较快以及公司生产设备的采购、折旧费用增加所致；销售净利率为13.38%，较上年同期净利率13.22%上升0.16pct。报告期内公司盈利能力基本保持稳定。 期间费用方面，2017 年公司销售费用为9.47 亿元，同比增长16.09%，主要系公司广告费、工资薪酬大幅提高；销售费用率为9.75%，较上年同期减少1.69pct。管理费用为8.91 亿元，同比增长36.44%，主要系公司职工薪酬和股权激励费用增加导致，管理费用率为9.18%，较上年同期增加0.03pct。财务费用为0.03 亿元，同比增长129.37%，主要系公司对理财产品的重分类导致。 展望2018：加强信息化建设，全品类并行发展 信息化：2018 年是欧派3 年信息化建设承前启后的实施之年，进一步改革信息化建设体制和机制，实现定制生产MOM 信息管理系统上线，实现新的产品效果图设计软件与生产的自动对接以及欧派家居产品生产管理信息系统平台的统一。 橱柜：重新梳理五大系统、三大空间的“橱柜+”战略思路，强化现有渠道，同时布局工程、外贸、电商和整装市场。 衣柜：强化19800 套餐，包括定制套餐、家配套餐及木门套餐，解决价格不透明。 木门：拓展现有木门营销渠道，推进“木衣综合店”及“衣木综合店”新模式，加强电商渠道，拓展整装渠道，增加业绩增长点。 卫浴：重塑产品体系，加快渠道蓄能，为消费者提供整体空间解决方案，新建北方工厂，进行南北方布局及产品差异化研发，提升性价比。 投资建议： 2018 年，欧派继续深化“橱柜+”战略，强化全屋定制打造力度，探索大家居发展模式，构建欧铂丽中低端、年轻化发展模式，加速信息化推进。我们预计2018-2019 年公司营业收入分别为129.70 亿元和170.08 亿元，同比分别增长33.57%和31.13%；净利润分别为17.10 亿元和22.28 亿元，同比分别增长31.52%和30.27%，EPS分别为4.07 元/股和5.30 元/股，对应的P/E 分别为32.9x 和25.3x，维持“买入”评级。 风险因素： 原材料价格大幅上涨；定制家居行业竞争加剧。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
