山山东东南南山山铝铝业业股股份份有有限限公公司司
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跟跟踪踪评评级级报报告告
主体信用等级： AAA级
15南铝01信用等级： AAA级
15南铝02信用等级： AAA级
17南铝债信用等级： AAA级
评级时间： 2018年4月8日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
山东南山铝业股份有限公司15南铝01、15南铝02及17南铝债跟踪评级报告 概要
上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简金额单位：人民币亿元称“本评级机构”）对山东南山铝业股份有限公母公司数据：
司（以下简称“南山铝业”、“该公司”或“公司”）货币资金 33.34 27.51 37.61
加工产业链布局、经营规模和业绩、财务结构等经营性现金净流入量 20.39 15.38 10.63
方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在行合并数据及指标：
业产能过剩、对外出口、新增产能释放、原材料总资产 421.50 426.85 460.41
价格波动、应收账款坏账风险等方面继续面临压
全产业链布局及规模优势。南山铝业产业链较净利润 11.29 13.44 17.20
链布局，具备较强的铝深加工产品规模优势，资产负债率[%] 23.37 21.46 24.72
权益资本与刚性债务的比
综合竞争力在行业内排名居前。跟踪期内，随率[%] 着新增产能逐步投产和释放，公司铝加工产业链
进一步完善，经营规模进一步扩大。
经营业绩显著提升。跟踪期内，受益于新增产净资产收益率[%] 3.83 4.08 5.05 能逐步投产和释放、国家供给侧改革导致铝价经营性现金净流入与负债
高位运行以及主导产品铝板带箔下游市场需
非筹资性现金净流入与负
求上升等因素共同影响，南山铝业收入和利润债总额比率[%] 规模显著提升。
财务结构保持稳健。跟踪期内，南山铝业债务注：根据南山铝业经审计的2015~2017年度财务数据整理、规模和财务杠杆虽有所上升，但负债经营程度仍计算；2015-2016年财务数据来自公司2014-2016年的三处于很低的水平，财务结构保持稳健，仍具备较年连审审计报告。
经营创现能力较强及货币资金充裕。跟踪期分析师
内，南山铝业经营活动仍保持稳定较大额的现朱侃 陈思阳 金净流入，同时作为上市公司，公司融资渠道上海市汉口路398号华盛大厦14F
金存量，可对公司的债务偿付提供良好的保Fax：(021)63500872
17南铝债由南山集团提供担保。南山铝业母
公司南山集团综合实力较强，为公司的17南本报告表述了新世纪评级对山东南山铝业股份有限公司15南铝01、15南铝02及17南铝债的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由南山铝业提供，所引用资料的真实性由南山铝业负责。
按照该公司15南铝01、15南铝02及17南铝债信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据公司提供的经审计的2017年度财务报表及相关经营数据，对公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
该公司向社会公开发行面值不超过60亿元的可转换公司债券于2012年9月获得中国证监会证监许可[2012]1216号文核准。2012年10月，公司发行了60亿元人民币的可转换公司债券（简称“南山转债”，债券代码“110020”），转股期自2013年4月17日至2018年10月16日止。2015年南山转债实施了57.89亿元的债转股以及0.08亿元的债券赎回，累计59.92亿元的债券已转为9.01亿股公司A股股票，自2015年3月13日起，南山转债已在上海证券交易所摘牌，转股完成后，公司总股本增至28.35亿元。
经中国证监会核准（证监许可[2015]2128号文），该公司获准发行不超过30亿元的公司债券。2015年9月29日公司发行了2015年公司债（第一期），规模共计15亿元，其中品种一（简称“15南铝01”，债券代码“122479”）发行规模为5亿元，期限为5年，发行利率为4.97%；品种二（简称“15南铝02”，债券代码“122480”）发行规模为10亿元，期限为5年，附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行利率为4.40%。
2017年8月29日，公司用剩下的发行额度发行了15亿元公司债券（简称“17南铝债”，债券代码“143271”），期限为5年，附第3年末发行人赎回选择权、上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行利率为5.37%，由控股股东南山集团有限公司（以下简称“南山集团”）为17南铝债提供不可撤销连带责任担保。上述公司债募集资金主要用于补充公司营运资金；截至本评级报告日已全部用于补充公司营运资金。
截至本评级报告日，该公司待偿还债券本金余额共计30亿元。
图表 1. 公司已发行的存续债券概况（单位：亿元、%）
2017年12月，该公司控股股东南山集团的一致行动人鹏华资产南山德本价值资产管理计划（以下简称“德本资管计划”）因到期清算，通过大宗交易的方式向南山集团、公司董事长程仁策先生、监事会主席韩培滨先生、财务总监韩艳红女士出售其持有的公司全部股份0.75%；转让后，公司控股股东直接和间接持有公司股份合计由46.22%上升至46.95%，仍保持了控股股东地位。南山村村民委员会持有南山集团51%股权，仍为公司实际控制人。总体来看，跟踪期内，公司股权结构基本保持稳定。
在管理制度方面，该公司于2018年1月制定了《衍生品投资管理制度》，对衍生品投资的审批程序、风险控制、后续跟踪管理和信息披露等做出了明确的规定。公司衍生品投资交易主要以外汇和伦铝的套期保值为主，风险相对可控。为控制铝价波动风险，公司预计2018年将开展年度境外伦铝期货总保值量不超过14万吨，拟以银行授信额度投入保证金规模不超过人民币4亿元人民币，合约期限不超过12个月；为控制美元汇率波动风险，公司2018年拟以银行授信额度投入远期结售汇业务金额不超过4000万美元，年累计签约金额不超过5亿美元。因衍生品交易风险较大，后续仍需关注公司具体的衍生品投资规模和风险控制情况。
在人事变动方面，该公司于2017年6月进行了董事会和监事会的换届选举，发生了一定的人事调整，其中监事会主席由隋荣庆变为韩培滨。