【研究报告内容摘要】
1、渠道+品类+品牌并拓,衣橱并进共筑收入稳增长
(1)分品类来看,公司整体厨柜业务起家,近年通过“大定制”发展战略,已形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等众多品牌,产品品类包括厨柜、衣柜及全屋、木门,并且通过志邦橱柜带动法兰菲衣柜,从客户源头进行橱衣引流,成效渐显。2017年公司实现整体厨柜收入18.76亿,同比增32.25%,实现定制衣柜收入2.25亿,同比大幅增长146.35%。全年橱柜销售达到28.02万套,同比增长39.8%,衣柜销量6.13万套,同比增长148.6%此外,针对互联网等刚需消费群体,公司推出新兴品牌IK整体定制,IK为结合志邦原有品牌基础打造的年轻品牌形象,迎合互联网趋势及年轻化需要。未来公司将打造成为“具有设计优势的定制化家具生产销售商”。
(2)分渠道来看,公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国,形成行业内较有竞争力的零售营销网络。截至2017年12月31日,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家;定制衣柜经销商314家,店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中2017年实现整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家。
此外,公司依据“大定制”发展战略,成立志邦木门与IK整体定制两大事业部,并积极开拓大宗渠道,近几年大宗营收占比控制在15%左右,未来随着行业趋势的发展和业务模式的改变,其营收占比可能会相应提高,公司会将风险与收益相权衡,控制风险提高收益。
2、橱柜毛利率略降,衣柜规模优势显现,期间费用率控制良好
(1)毛利率上,公司2017年橱柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%,衣柜业务由于收入规模迅速壮大,规模优势开始显现,毛利率同比提高6.53pct至25.98%,最终公司综合毛利率同比略降1.89pct至34.90%。
3、橱柜+衣柜+木门产能三线拓展,化解产能瓶颈
公司前期产能维持高位运行,17年6月IPO募集资金9.34亿支持公司发展。募投项目中,拟投资3.38亿元建设年产20万套整体厨柜项目、1.32亿元建设年产12万套定制衣柜项目、0.3亿元建设信息化系统建设项目、1.5亿元建设品牌推广项目。募投项目2017年下半年已经陆续投产,2018年底产能可达产。根据未来的增长收入规模,预计2019年底可满产。
此外,公司投资成立了全资子公司合肥志邦木业有限公司,志邦木业计划投资约12亿用于新建志邦木业及家居配套50万套项目。建设周期为2年,计划用5年(2022年)达产,定位中高端,预计2020年盈亏平衡。