[强烈推荐评级]欧派家居(603833)年报点评：Q4业绩增长超预期 尽显定制龙头风范 时间：2018年04月20日 10:02:05\u00A0中财网 【事件】欧派家居发布2017 年年报，全年实现营收97.10 亿元，同比增长36.11%；归母净利润13.00 亿元，同比增长36.92%；扣非后增32.2%（主要非经常性损益系可持续的政府补助）。 Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为20.5%/44.9%/40.5%/33.5%，归母净利同比增速分别为33.3%/33.4%/31.2%/51.4%。其中Q4扣非归母净利同比约42.6%。此外，欧派2017 年拟派发股息1元/股，派息率达32.3%，股息率约0.75%。公司2017 全年业绩增长稳定，Q4 业绩增长超预期，展现抗地产周期的龙头风范。 【点评】 1）2017 公司营收增长稳健，大家居战略稳步推行。收入端，①橱柜营收同比22.5%，欧派橱柜产品深度改善，欧铂丽覆盖差异化群体，接单额同比85%。②衣柜营收同比63.0%，全屋套餐促进一站式采购，实现渠道和同店增长。③新兴渠道快速拓展。电商业绩同比超95%，大宗收入增68.5%，以适应精装房需求。④多品类扩大收入来源。卫浴/木门同比25.5%/54.2%；大家居合同业绩增长34%（H2 增43.8%），提升公司竞争壁垒。 2）2017 公司控费成效初显，Q4 利润增长超预期。利润端，①毛利率下降1.9%，因优惠促销单价受制，叠加原材料价格上涨。 ②费用端改善，净利率基本持平。管理费用率基本持平（含股权激励费0.3 亿元）；销售费用率全年下降1.7%，Q4 下降3.6%，主要系公司下半年有效控费，因而Q4 净利增长超预期。 3）未来橱柜/衣柜增速有望维持，信息化/大家居带来发展动力。 ①短期，公司深化橱柜+战略，持续发力欧铂丽；拓展全屋定制；维护经销商网络，推进渠道扩张。②中长期，公司探索大家居战略，加速信息化步伐，推动大宗发展，龙头地位进一步巩固。 盈利预测与评级：我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势，预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.05/5.20/6.52 元，同比增速为31.2%/28.2%/25.5%，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产销售低迷，行业竞争加剧，大家居不及预期 □ .徐.林.锋 .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司
