[谨慎增持评级]欧普照明(603515)年报点评：收入增速环比改善 时间：2018年04月19日 15:01:27\u00A0中财网 收入增速环比改善，业绩保持良好增长 2017 年实现营业收入69.6 亿元（YoY+27%），归母净利6.8 亿元（YoY+35%），毛利率40.6%（YoY-0.3pct），净利率9.8%（YoY+0.5pct）。 2017Q4 单季收入21.3 亿元（YoY+16%），归母净利2.7 亿元（YoY+28%），毛利率40.5%（YoY+0.02pct），净利率12.4%（YoY+1.2pct）。 2018Q1 公司实现收入14.8 亿元（YoY+24%），归母净利7017 万元（YoY+42%），扣非后归母净利3622 万元（YoY+30%），毛利率37.8%（YoY-3.6pct），净利率4.7%（YoY+0.6pct）。 2017Q4 收入增速有所回落，主要原因：1）房地产增速放缓；2）竞争对手低价清库存，公司快速反应积极应对，公司的经销商采取更为积极的营销策略，2018Q1 收入增速环比改善，效果明显。 2018Q1 利润增速快于收入增速，原因：1）销售费用率、管理费用率分别下降2.8、1.3pct；2）政府补贴同比增加2000 万元（但金融资产投资损失1165 万，所以扣非后归母净利同比增长30%）。 家居业务和商用业务并重，业绩有望稳定增长分区域，2017 年，国内收入62.8 亿元（YoY+25%），国外收入6.1 亿元（YoY+49%）。 分产品，2017 年，1）家居业务：消费升级带动品牌消费占比提升，从而推动照明行业集中度的提升，公司作为照明行业B2C 的龙头，未来随着渠道扩张和产品结构升级，公司的份额有望持续提升。具体来看：线上实现高增长，保持其领先地位；同时，线下积极铺渠道，2017 年共开设105家千坪大店，坪效高于传统店铺，同时品牌形象也得到提升；未来随着城郊、县镇渠道的铺设，收入有望稳步提升。2）商用业务：收入增速快于家居业务，公司近年来积极拓展商用业务的应用领域，未来有望为公司带来新的增长点。3）其他：照明控制保持良好增长，光源业务保持稳定增长。 投资建议 我们假设：1）市场集中度提升；2）消费升级趋势持续，基于此，我们预计2018-2020 年归母净利为8.6、10.5、12.8 亿元，同比增速分别为26%、22%、22%，最新收盘价对应2018 年估值33.7xPE，公司作为家居照明龙头企业，积极拓展家用和商用渠道，未来业绩有望保持稳健增长，维持“谨慎增持”评级。 风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；行业竞争环境恶化。 □ .曾.婵./.袁.雨.辰 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
