[增持评级]三棵树(603737)年报点评：涂料成长依然 成本压力有望缓解
业绩符合预期，我们认为公司家装和工程涂料继续快速成长，提价后毛利率已触底回升，管理和销售费用控制初现成效，利润端将逐步释放，维持增持评级。
符合预期，维持增持评级。2017 年营收26.19 亿同增34.45%，归母净利1.76 亿同增31.66%，扣非后同增39.8%。业绩符合预期，17Q4收入9.02 亿同增24%，归母净利8592 万同增5.6%。Q4 收入和利润增速环比放缓，主要是9 月初提价通知发出后需求提前导致；出于对原料涨价的压力，下调2018-19 年EPS 至2.45、3.41 元（-0.34/-0.24），预计2020 年EPS4.38 元，维持目标价98.87 元，维持增持评级；
家装漆稳健增长。2017 年家装漆收入同增28.8%，增速稳定，毛利率稳定在57%左右。17 年终端网点数达到近1.9 万个，家装标准店统一形象装修已完成，网点数增多和单店规模提升将提供成长性；
工程业务保持快速增长。工程墙面漆收入13.07 亿元，增速46.63%，毛利率39.12%下降3.34 个百分点，我们认为Q4 提价后2018 年工程盈利能力将回升，截至17 年底与国内前10 强地产中的8 家、50 强地产中的31 家实现合作，分别新增1 家、11 家，与恒大签署战略合作协议其中17 年供货超1.55 亿元，2018 年采购量有望进一步增长；
提价后成本压力减轻，控费增效利润释放。17 年原料大幅涨价（钛白粉涨30%、乳液涨9%），公司已于17 年9 月底提价5-8%，17Q4毛利率环比上升1.81pct 至41.64%成本传导效果显现；销售和管理费用占营收31.7%同比下降4.7 个百分点，控费增效战略下利润逐渐释放；另外，母公司高新及技术认定通过，税率降至15%亦增厚利润；
风险提示：原料超预期涨价，涂料行业竞争加剧等；